投资概要

公司简介

广汽集团现有主要业务包括研发、整车（汽车、摩托车）、零部件、商贸服务、金融、出行等业务，构成了完整的汽车产业链闭环。公司坚持“合资+自主”战略，拥有广汽本田、广汽丰田、广汽传祺、广汽埃安、广汽菲克、广汽三菱6大品牌及众多畅销车型，目前在国内市场占有率8.1%，并在中高级轿车市占率第一。

晶片短缺影响合资品牌盈利，三季度业绩下滑较大

2021年前三季度，广汽集团实现营业收入555.17亿元，同比增长28.64%，实现归母净利润52.84亿元，同比增长5.63%。单从第三季度来看，公司实现营业收入207.99亿元，同比增长19.48%，归母净利润9.47亿元，同比下降64.71%。

第三季度收入大增主要因为自主品牌销量较去年同期大幅改善（单季销量10.59万辆，同比增长7.14%）以及新能源积分获得收入；净利大幅下滑主要因投资收益17.81亿元，同比下降49.81%，其中对联营和合营企业投资收益16.76亿元，同比下降50.94%，主要源自合资公司车型结构调整及晶片短缺导致广汽丰田、广汽本田销量下挫、盈利下滑：受缺芯影响，第三季度广本和广丰的销量分别同比下滑23.67%和25.30%，导致投资收益减少；其次，原材料大幅上涨，也影响了合资公司的盈利能力。

毛利率、费用率均有所提升

第三季度，公司的毛利率7.9%，同比提升3.1个百分点，环比提升0.5个百分点，主要因广汽自主品牌毛利率提升导致。缺芯情况下，公司优先排产高毛利的热销车型，传祺GS4、GS8、M8、M6和影豹销量为6.20万辆，占比为88.37%，同比扩大12.22个百分点，对毛利率的改善起到正面作用。

第三季度期间费用率11.8%，同比增长1.4个百分点，环比下滑1.4个百分点，其中管理费用率4.6%，同比提升1.6个百分点，主要是股权激励费用摊销所致；研发费用率1.1%，同比下滑0.3个百分点；销售费用率5.9%，同比提升0.5个百分点，主要因广告宣传费及售後服务费增加；财务费用率0.2%，同比下滑0.5个百分点。

四季度两田销量逐渐改善，新能源车加速发力

最近的销售资料显示，四季度起，主要合资车企的销量逐月改善，反映晶片短缺困境逐月缓解。10/11/12月，广汽本田的销量7.54/7.77/7.84万辆，环比+4.7%/+3.04%/+0.9%，同比-13.94%/-9.97%/-3.5%；广汽丰田则分别实现6.1/8.5/9.9万辆的销量，环比+26.29%/+39.34%/+15.9%，同比-15.3%/+9.82%/36.5%，复苏态势明显。重点车型雅阁/缤智/雷淩/汉兰达均录得不错销量。合资车企正开启一轮强产品周期，并加速布局新能源车型。随着广汽本田的INTEGRA/e:NP1，广汽丰田的赛那/锋兰达/威飒/bZ4X的新车型陆续上市，盈利能力有望反弹。

自主品牌方面，广汽自主10/11/12月的销量4.7/5.06/3.22万辆，同比+25.4%/+24.7%/+2.2%，环比+29.8%/+6.8%/-9.6%，其中，传祺影豹的销量连续两个月过万，新能源品牌广汽埃安终端需求火爆，发货量仅次於特斯拉和比亚迪，连续八个月销量超万，搭载THS混动的全新第二代GS8於12月上市，拥有1000+km超强续航的Aion LX Plus预计今年初上市，2022年广汽埃安有10万新产能投产，有望进一步加大新能源车所占比重。近期广汽埃安资产重组及增资方案确定，将加快推进上市进程。未来埃安净资产规模将超过百亿元，并将具备完整的纯电新能源研发能力、独立生产工厂以及自有管道，资金和技术的累积和效率的提升，有助於广汽埃安在新能源领域蓄能发展。

投资建议及估值

我们预计，电动智慧布局提速的趋势下，公司的日系合资品牌将继续扩大优势，自主品牌也有望打开成长空间。我们调整了公司2021/2022年的盈利预测（主要考虑到晶片短缺的负面影响），并引入2023年业绩预测，调整目标价10.3港元，对应2021/2022/2023年1.0/0.9/0.8倍预期市净率，14.2/9.6/7.1倍预期市盈率，维持买入评级。(现价截至1月11日)

财务资料

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