第四季继续少赚，全年业绩持平

公司公布2015年度业绩预告：按《中国企业会计准则》，全年营业总收入为760.33亿元，同比升21.46%，低於我们预估值约1.6%。净利润同比跌0.02%至80.4亿元人民币，基本每股收益为0.8808元，低於我们预估值约5.8%。单季净利较上年同期增速分别为26%，12%，－0.9%，－25%。业绩亦低於市场一致预期，拖累公司股价跑输。我们认为，让市场担忧的不仅仅是低於预期的业绩表现，还有SUV市场未来或将面临更多价格战。

全年销量增速领先，惟第四季大幅计提费用侵蚀盈利能力

仅从销售数据上看，长城汽车的表现无疑是十分出色的。2015年长城汽车的销量同比增长16.7%至85.3万辆，完成既定目标，增速远高於整体行的业5%，在国内汽车市场排名第八。公司的SUV车型在中国SUV前十中占据两席，哈弗H6，排名第一，与第二名的大众途观拉开了12万辆的差距。H2排名第八。

收入增速高於销量增速反映公司单车售价的提升和销售结构继续优化，但财报最低一栏反映的盈利能力是下降的：单车盈利从第三季度的8700，下降到了第四季度的6700，14年第四季度的单车盈利为11000。主要原因是第四季度公司计提了包括员工的年终奖金，研发费用、和新建产能的折旧在内的大笔费用。

未来虽充满挑战，但股价下跌已过度反映利空

公司2016年销量目标定为95万辆，同比增约11%，主要增长动力来自於今年上半年上市的H7，去年底推出的H8两驱版，以及蓝标版本的H6和H2。就目前而言，我们认为公司急需1至2款让人眼前一亮的、实力车型来提振市场信心，建议密切关注H7上市後的市场反馈。

未来SUV市场的竞争压力有增无减，相关细分行业盈利能力徘徊在低位的可能性较大。但我们认为，於同类公司中，长城汽车的产品在中国数量巨大的中小城镇中最具竞争实力，前期股价大幅下修已过度反映利空，即使保守预估，目前股价对应16年市盈率仅5倍左右。我们下调目标价至8.16港元，对应2016年7倍预计市盈率，上调评级至买入。(现价截至2月17日)

风险

新车销量不及预期

SUV市场急剧恶化

新能源车项目进展差於预期

财务报告

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