投资概要

下半年扭亏，全年业绩亏损大幅缩窄

国泰航空近期公布业绩，2021年全年录得归属于股东净亏损55.3亿（港元，下同），对应每股亏损约95.1港仙，亏损较同期减少了74.5%，往年为亏损216.5亿。上下半年分别亏损75.65亿和盈利20.38亿元，而2020年上下半年则分别亏损98.67亿和117.83亿，下半年在强劲的货运业务带动下业绩成功扭亏为盈，并实现了正的营运现金流。由於尚有优先股股息欠款，继续不派息。截至2021年底的机队总规模为234架，基本保持稳定，其中货机40架，包括6架客改货的777-300ER。

票价攀升，但未弥补客运业务停飞损失，货运撑业绩

2021年公司的客运服务收入和货运服务收入分别同比下滑63.5%和上升28.4%，至43.57亿和358.14亿，货运收入占比已经接近九成。

期内客运收益率同比提升87.4%至105.5港仙的高位，整体客运总收入仍同比下落至相当於2019年的5.9%，主要由於严峻的疫情下客运航班屡屡被熔断停飞，公司的可用客运运力同比大幅下滑61.8%（仅相当於2019年的8%），而由於运载率陡跌26.9个百分点至31.1%，票价的攀升并未弥补该等不利影响。

货运方面则相反，受益於运载率的提高（+8.1ppts）和运费的上涨（+33.1%），即使可用货运运力减少10.9%，货运收入仍实现了28.4%的同比涨幅。单位货运吨公里收益同比强劲上升48%至3.21元。

成本下降明显：非油成本下降24%，燃油对冲录得盈利

受益於企业重组成本和飞机减值等的大幅减少，2021年国泰的减值及相关支出由2020年的40.56亿元回落至8.32亿。特殊时期公司加大控费力度，包括特别休假计画在内的节流措施效果显着，非油成本同比大幅减少24.4%或377.08亿元。

燃油方面，未计燃油对冲的燃油成本因油价上涨，同比上升了12%或10亿元，但加上燃油对冲录得的23.36亿盈利（同期则为损失30.17亿），燃油成本净额同比下降了38.2%或42.5亿。2022年起国际油价继续攀高，预计一季度公司仍有望继续录得燃油套保盈利。

投资建议：

由於Omicron疫情升温，港府当局於年初加码收紧旅游及营运限制，并收紧机组人员检疫安排，国泰2022年首两月的营运资料再次触底。不过三月中旬後，在新增确诊不断回落，疫情逐步缓解的推动下，港府表示暂缓全民强制检测措施，同时宣布4月1日起取消对英美等九个国家的禁飞令等举措。公司业绩受疫情管控影响较大，一旦管控结束，需求恢复下的反弹也会较大。现时股价对应PB市净率不足0.7倍，是近20年来低点。我们给予目标价9港元，对应2022/2023/2024年各0.82/0.79/0.77倍 P/B，维持增持评级。(现价截至4月8日)

风险：

油价大幅飙升，人民币汇率大幅贬值影响联营公司盈利，经济衰退抑制航空需求，疫情风险。

财务数据

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