投资概要

新能源客车业务波动影响了公司去年业绩，但我们预计2018 年中国的工控行业高增长势头有望继续，公司的工业自动化业务有望继续快速增长，同时轨交业务将进入集中兑现期。我们预计公司2018/2019年的每股盈利分别为0.8，0.97元人民币，小幅调整目标价至32.55人民币元对应2018/2019年40.5/33.5倍预计市盈率，给予增持评级。(现价截至7月4日)

收入快速增长，净利稳定提升的良好态势正在持续

汇川技术2017年营业收入为47.77亿元，同比增长30.5%，归属股东净利润同比增长 13.8%至 10.60 亿元，实现 EPS 0.64 元，业绩略低於我们预期，主要因为新能源客车市场受政策调整影响程度大於预期；综合毛利率45.12%，同比下滑3个百分点，主要系业务结构变化、市场竞争加剧及部分原材料价格上涨等原因。期间费用率上升2.3个百分点，主要由於加大新业务的研发和建设。

2018年一季度，公司营业收入同比增长 24.7%至 9.75 亿元，归属股东净利润同比增长 13.9%至 1.965 亿元，实现 EPS 0.12 元。毛利率方面，公司通过不断加大核心技术研发力度，持续推出高毛利率新品以及行业深度解决方案，以保持公司产品综合毛利率的稳定，毛利率下降程度减缓至1个百分点，为45.54%。

工业控制业务强势回暖

从产品结构来看，公司各业务进展情况不一：根据工控网资料，2017 年中国工业自动化市场规模同比增长 16.5%，其中变频器类产品同比增长 13%左右，PLC&HMI 产品同比增长超过 20%，运动控制类产品同比增长超过 25%。受益於中国设备制造业和专案型市场的结构性复苏，公司的工业自动化业务在 2017 年凭藉出色的解决方案与品牌影响力，取得了高品质的市场表现，变频器类/伺服类/控制技术类2017年的营收分别同比增长34%/86%/96%，毛利率分别同比提升-2.7/-0.6/0.95个百分点。

2017 年全球机器人产业呈高速发展态势，产业规模与市场空间不断扩大，中国市场工业机器人销量 13.6 万台，同比增长达到 60%。公司的工业机器人产品在手机制造等行业均已实现批量销售，工业机器人、南京汇川（工业视觉）、上海莱恩（高精密丝杠）合计实现收入 0.83 亿元，同比增长 1.84 倍。

我们预计2018 年中国的工控行业高增长势头有望继续，同时我们认为，中国工业机器人应用市场潜力正逐渐步入快速释放阶段，2018年工业机器人市场同比增速可达40%，公司的工业自动化业务有望继续快速增长。2017年公司智慧装备&机器人的新签订单达到45.6亿元，同比增长43.4%，2018 年一季度，公司新签订单 11.58 亿元，同比增长 29.7%。

新能源及轨交业务再次出发

公司的新能源&轨交类业务2017年收入同比下滑6%，毛利率降低8个百分点，主要由於新能源客车补贴政策调整，2017年中国的新能源客车市场大幅下滑14%。受累于主要客户宇通客车销量下滑7.4%，公司的新能源客车收入因而出现下滑，但公司的新能源物流车业务开始批量销售，抵消了部分负面影响。我们预计随着补贴政策过渡期结束，汇川的新能源客车业务将步出谷底，而新能源物流车业务将迎来爆发。

由於地铁项目建设周期和收入确认原因，2017年公司轨道交通业务仅确认收入 1 亿元，同比下滑 56%。目前公司在手轨交订单超过13亿，随着项目的交付和确认收入，预计公司未来三年轨交业务收入将达到5.3、6.3、7亿元左右，强力助推业绩增长。

风险

新业务推进进度体低於预期

宏观经济倒退影响工业自动化产品需求

财务报告

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