业绩回顾

-根据中国银行（以下简称“中行”或“集团”）此前公布的2014年前3季度业绩报告，截止2014年9月末，中行的净利息收入约达人民币2,387.75亿元，同比上升约14.68%，利息收入增速保持稳定水准。中行的税後利润达人民币1,367.98亿元，同比增长9.16%，实现股东应享税後利润1,311.33亿元，同比增长9.09%；

-中行的总资产达人民币15.43万亿元，负债总额为人民币14.38万亿元，净资产达1.01亿元，分别比2013年末增长11.20%、11.38%及8.82%。平均总资产回报率（ROAA）1.24%，净资产收益率（ROAE）18.03%；

-中行的贷款品质趋於恶化，不良贷款总额为人民币906.95亿元，不良贷款比率较2013年末上升0.11个百分点至1.07%，同时拨备覆盖率下降至207.70%；

-截止9月末，中行的资本充足率环比2014年上半年末明显上升，核心一级资本充足率及资本充足率分别较6月末上升1.15个百分点及1.29个百分点至10.51%及13.07%。同时，集团在2014年第4季度成功发行约65亿美元的优先股，成为第一家发行优先股的境内上市公司，这将使其资本充足率继续提升；

-有鉴於中行超出预期的业绩表现，以及2015年对市场前景的乐观预期，我们相信中行的利润增长将保持稳定水准，根据3阶段股利折现模型，我们上调中行的12个月目标价至港币5.50元，较最新收盘价高出约25.3%，相当於2015年每股收益的6.5倍及每股净资产的1.1倍，估值合理。维持中国银行至※买入”评级。

盈利表现超出预期

截止2014年9月末，中行的净利息收入约达人民币2,387.75亿元，同比上升约14.68%，利息收入增速保持稳定水准。中行的税後中国银行2014年前三季度实现税後利润1,367.98亿元，同比增长9.16%，实现股东应享税後利润1,311.33亿元，同比增长9.09%。

集团盈利表现略超我们此前预期，主要原因之一是其净利息收入的稳定增长，这主要得益於净息差维持较稳定水准，截止去年9月末，净息差为2.26%，虽然略低於上半年末，但较2013年末仍略增0.02个百分点。

资产增长稳定 品质有所下滑

中行的总资产达人民币15.43万亿元，负债总额为人民币14.38万亿元，净资产达1.01亿元，分别比2013年末增长11.20%、11.38%及8.82%。其中客户贷款增长较快，贷款总额较2013年末增加人民币8,366.12亿元或11%至人民币8.44万亿。

由於贷款规模增长仍然较快，在宏观经济下行的环境下，中行的贷款品质面临恶化风险。截止2014年9月末，中行的不良贷款余额达人民币906.95亿元，不良贷款率1.07%，较2013年末上升0.11个百分点。其中，关注类贷款比率2.29%，下降0.20个百分点，但可疑类及损失类贷款应出现较大幅度的上升。同时，不良贷款拨备覆盖率达207.70%，境内机构拨贷比2.72%，较2013年末提高0.1个百分点。未来，中行将严格控制地方政府融资平台的贷款总量，对产能过剩行业、房地产行业、理财业务以及其它新业务等加强风险管控。

但我们预计未来中行的不良贷款比率及金额将持续保持上升趋势。2014年末中行的不良贷款比率预计将达到1.10%左右的水准。

资本压力有所减缓

截止9月末，中行的核心一级资本充足率及资本充足率分别较6月末上升1.15个百分点及1.29个百分点至10.51%及13.07%。同时，集团在2014年第4季度成功发行约65亿美元的优先股，成为第一家发行优先股的境内上市公司，这将使其资本充足率继续提升，说明资本压力有所减缓，但在国内大型银行中，中行的资本充足率仍然较低。

风险

主要业务收入增速低於预期；

不良贷款额大幅上升，资产品质恶化程度超预期；

短期内股价持续大幅下跌。

财务报告

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