投资摘要

去年多赚近两成，一季度业绩创历史同期新高

中国汽研2020年实现营业收入34.2亿元人民币，同比增长24.1%，实现归母净利润5.6亿元，同比增长19.6%，扣非归母净利润4.9亿元，同比增长15.2%。每股收益0.57元，每股分红0.3元，分红派息率53%。

营业收入增长原因主要有：一、受排放标准升级转换影响，国六车型和发动机集中申报，国五排放标准进口平行车加紧去库存，检测业务量提升，技术服务及装备业务收入同比增长21.9%至18.0亿元；二、新基建机遇下，工程车、环卫车需求增大，公司的专用汽车及改装业务收入同比增长26.9%至13.9亿元；三、轨道交通零部件业务産品结构升级带动分部收入同比增长56.70%至0.85亿。

去年的营业成本同比增长23.4%，主要原因一方面随收入增加，成本也相应增加；另一方面由于风洞中心、智能网联试验道项目转固，折旧成本增加所致。2020年公司的整体毛利率和净利率分别爲30.7%，17.1%，同比提升0.4、0.1个百分点，盈利能力稳步提升。

2021年第一季度盈利创同期历史新高，营业收入及归母净利润分别爲8.4亿、1.2亿，扣非後归母净利润爲1.1亿，同比增速分别爲70.8%、90.8%和90.9%，对比2019年同期，增速也分别爲67.6%、25%、26%。

业绩同比高增长的主要原因一是去年同期受疫情影响基数低；二是行业整体形势向好，宏观政策支持力度加强，工程车、商用车、新能源汽车市场需求旺盛，公司産能释放带动业务量显着提升。其中，技术服务及装备业务实现收入3.96亿元，同比增长48.23%；装备制造业务实现收入4.44亿元，同比增长97.78%。由于高附加值産品和服务业务量提升，利润随业务规模扩大同步提高。2021年一季度毛利率28.2%，同比下降1.2个百分点，主要是风洞中心、智能网联试验道项目转固导致折旧成本增加所致。2021年，公司经营目标爲：营业收入38.0亿元，利润总额7.1亿元，分别同比增加11%和6%。

前瞻布局智能网联电动领域助力未来业绩腾飞

公司成立了新能源汽车中心、智能网联中心、数据中心，与华爲、奇虎360、博拉网络等科技型企业合作，科技化程度持续提升。公司新的汽车风洞已经全面投産，首个国家级氢能检测中心正开工建设，预计2022年投産；华北中心完成了检测业务战略规划，搭建新能源汽车、智能网联汽车等技术研发和测试评价能力，目前推出了智慧健康座舱认证、低风阻汽车等特色自愿性认证项目，以及新能源电驱动认证规则；华东中心推动整合苏州、玉环一体化发展，转型升级零部件检测能力；华南中心获取非道路资质授权，着力开拓新领域业务。重点开拓新基建领域，开展路侧融合感知系统、云控数据平台産品研发，初步完成部分城市的战略布局和国家车联网先导区示范道路建设，进一步完善战略布局和资源整合。

未来汽车行业整体减速前行、存量竞争，新能源车和智能化应用快速发展的预期下，车厂加快推出更具智能化网联化竞争力的新车，将带动中国汽车技术服务行业的快速成长，公司的高附加值业务有望迎来快速增长期。

投资建议

中国汽研的国企改革持续推进，股权激励方案推出後，激励机制明显改善，市场化程度明显提升，如前瞻性布局智能网联电动领域。考虑到公司的汽车技术服务业务具备较高的垄断壁垒和较好的逆周期性，和新産能投産带来的业绩拐点，我们给予目标价爲人民币19.05元，对应2021/2022/2023年各28.6/23/19.5倍估值倍数，增持评级。 (现价截至7月28日)

财务数据

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