公司简介

珀莱雅作为国货美妆的龙头企业，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售，公司产品覆盖护肤、彩妆、洗护等领域，公司旗下拥有珀莱雅、悦芙媞、彩棠、Off&Relax、CORRECTORS、INSBAHA原色波塔、优资莱、韩雅等品牌。

业绩点评

2024前三季度公司实现营业收入69.7亿元（人民币，下同），同比增长32.7%，主要系线上管道营收同比增长以及小品牌稳步增长所致；归属於上市公司股东利润为10.0亿元，同比增长34.0%；销售毛利率为70.1%，同比减少1.1个百分点，主要系促销力度增加以及抖音平台全面布局导致营业成本上升；受益於资产减值损失同比下降57.53%，净利润率为14.7%，同比基本持平；经营活动产生的现金流量净额为4.0亿元，同比大幅减少49.4%，主要系大促支付节点较上年提前导致销售费用增加，同时支付货款也增加；基本每股收益为2.53元，同比增长35.3%。

行业资料

根据国家统计局资料，2024年中国社会消费品零售总额487895亿元，同比增长3.5%。其中化妆品商品零售额为4357亿元，同比下降1.1%，化妆品零售额在2024年没有跑赢整个市场。由图一可以看出，2020年-2021年化妆品CAGR相对较高，主要是因为疫情期间电商、线上管道快速发展导致化妆品销售增加，而2022年-2024年，化妆品销售CAGR明显放缓。这意味着化妆品行业竞争日益激烈，原料和流量成本都在上升，各大化妆品公司加大在电商管道的成本投放，因此，降本增效对於化妆品公司至关重要。珀莱雅2024Q3毛销差为25.3%，环比改善2.4个百分点，主要是因为实施降本增效策略。

大单品与全方位品牌行销策略齐头并进，产品销售持续增长

公司实施大单品+全方位品牌的行销策略，在美妆细分市场进行深耕，分散风险并覆盖多元客群。

护肤领域

公司拥有珀莱雅和悦芙媞两个大众精致护肤品牌，珀莱雅注重科技护肤，针对年轻的白领女性，定价区间在200-500元，2024上半年针对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级，“源力面霜2.0”首次将全球独家创新成分“XVII型重组胶原蛋白”应用其中，进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性；“红宝石精华3.0”将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合，采用独家胶原自启科技，实现进阶抗皱。推出“净源系列”全新产品线同时上新“光学系列”和全新盾护防晒。近期珀莱雅推出超膜银管防晒新品，主打“通勤必备”场景，显示公司积极布局全场景防晒矩阵。悦芙媞定位“油皮护肤专家”，定价区间在50-200元。CORRECTORS是高功效型护肤品牌，定价区间在260-600元。

彩妆领域

推出专为中国面孔定制的专业化妆师品牌彩棠，定价区间在150-300元，公司持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，包括三色修容盘、双色高光碟、大师妆前乳、三色遮瑕盘及腮红盘，同时於2024年上半年推出透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。

洗护领域

Off&Relax定位“亚洲头皮健康养护专家”，定价区间在150-200元。公司采取线上为主，线下并行的销售模式，线上管道包括天猫、抖音、京东、快手、拼多多等平台，线下管道包括化妆品专营店和百货等。公司持续提升大单品“OR清爽蓬松洗发水”消费者渗透率，并於2024年上半年推出新品护发精油。

强大科研力奠基，加快新产品推出速度

珀莱雅主打科技护肤，早在2008年，公司就成立了“科学护肤实验室”，专注配方研发。2021年成立了国际科学研究院，持续开展基础研究，致力於探索化妆品领域的最新科技和应用。2023年，杭州龙坞研发中心和上海研发中心也相继投入使用。公司采用自主生产为主，OEM为辅的生产模式，拥有自建护肤工厂以及彩妆工厂。公司与多间大学、化学品公司及优秀原料供应商均有研发合作关系。2024年上半年公司研发费用为0.95亿元，同比增加309.24万元。截至2023年，公司研发团队达到322人，其中硕士和博士学历的人才占比高达41.6%。在强大科研力的奠基之下，珀莱雅新产品的推出速度明显加快。珀莱雅对於研发的投入有望为公司带来更多的创新产品，推动产品的更新反覆运算，进而推动珀莱雅品牌收入的持续高增。

双十一实现天猫抖音双平台Top1，国货美妆龙头地位稳固

截至11月11日24时，2024年双十一线上管道美妆预估GMV为1237.8亿元，同比增长27%，珀莱雅成为最大赢家，实现天猫抖音双平台Top1。珀莱雅股份微信公众号资料显示，分品牌来看，珀莱雅位列天猫美妆/抖音美妆/京东国货美妆成交金额 N0.1，GMV同比增长10%+/60%+/30%+。彩棠实现全面爆发，位列天猫彩妆/京东国货彩妆/抖音国货彩妆第 2/2/4 名，GMV同比增长 30%+/190%+/-30%。其中三色修容盘、三色遮瑕盘以及三色腮红盘斩获品类 TOP。Off&Relax於天猫双店成交金额同比增长150%+，抖音双店成交金额同比增长450%+，京东双店成交金额同比增长200%+。作为明星单品的OR 蓬松洗发水、护发精油、防脱育发精华液战绩亮眼。悦芙媞销售额实现高速增长，於天猫/抖音/京东/拼多多 GMV 同比增长 20%+/持平/80%+/100%+，作为明星单品的多酸泥膜、洁颜蜜和修红精华热度爆表。公司在抖音平台全面布局，梳理各自播间人群区隔和承接货盘，进行大单品系列人群全链路打通；达播拓展深度合作，细化人群进行人（达人）货匹配；商卡精细化运营，进一步提升销售占比。在天猫直播将头部、二梯队、店铺自播有机结合，打造新品、专属货品、品牌福利等多重货品梯队，促进直播爆发。

估值及投资建议：

中国化妆品市场近年来持续增长，对化妆品消费增加，年轻人对国货认同度提升以及线上管道扩张（如直播电商）是主要驱动力，中国化妆品市场存在巨大的增长潜力。珀莱雅凭藉“早C晚A”等爆款策略，成功树立科技护肤形象。主品牌“珀莱雅”贡献近80%营收，同时孵化彩妆品牌“彩棠”（增速亮眼）、洗护品牌Off&Relax等。经营性现金流净额与净利润匹配，无重大偿债压力（资产负债率维持在40%以下）。珀莱雅在国货美妆赛道中具备较强的产品创新与管道运营能力，短期业绩增长确定性较高，稳坐国货美妆龙头地位，未来看好珀莱雅出海机遇，公司有望在东南亚拓展新的市场，营收实现突破。我们预测公司的营业收入在2024-2026年分别为109.52亿元和129.76亿元及148.30亿元，EPS为3.85/4.57/5.29元，对应市盈率(P/E) 21.7x/18.3x/15.8 x，给予公司2025年25倍P/E，目标价为人民币114.25，首次覆盖给予“买入” 评级。（现价截至3月10日）

风险因素：

宏观经济下行、行业竞争加剧、管理层变动、新品推广不及预期。

财务资料:

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