投资概要

华润医药是中国领先的综合医药公司，公司业务涵盖医药产品的制药、分销、零售和其他业务营运，产品组合包括化学药、中药、生物药以及营养保健品等广泛的治疗领域，在研产品覆盖心血管系统、呼吸系统、抗肿瘤、中枢神经系统、免疫系统、泌尿生殖系统、血液、消化道和新陈代谢、抗感染、中药经典名方等。华润医药公布2021年全年业绩，公司实现总收入2,368.06亿港元，同比增长18.2%，主要得益於疫情缓解，业绩实现恢复性增长。尤其以医药分销业务对於收入增长贡献占比最大。整体净利润达到66.47亿港元，同比增长24.9%；归属於母公司所有者净利润37.69亿港元，同比增长14.3%。

积极拓展外延并购和创新合作，数字化助力业务发展

制药业务收入386.1亿港元，同比增长19.9% 主要由於受疫情缓解影响及外延并购带动，自我诊疗（CHC）板块、处方药板块及生物药板块收入均实现增长。2021 年制药毛利率为57.6%  同比下降2.9个百分点，主要由於带量采购和产品结构等因素影响。从产品类别来看， 其中化药、中药贡献的收入占比较大，分别为41.6%和49.4%。公司持续布局高增长赛道，孵化新的产业化机会，不断优化业务结构，提升核心竞争力。

加快器械分销业务稳健专业化发展，数字化转型推进创新增值服务

分销业务收入1,991.3亿港元，同比增长17.9%， 毛利123.6亿港元，毛利率6.2%，同比下降0.9个百分点，主要原因是疫情缓解，毛利率水准较高的防疫物资出口业务收入减少。公司医疗终端覆盖力持续提升，努力打造效率与安全的医药综合物流网路，不断增强核心竞争优势。公司持续大力推进医疗器械分销业务的专业化发展，建设全国专业平台和专业服务公司，提升创新服务能力。同时，推进数字化转型进程，搭建了专病/罕病精准医疗垂直运营服务体系“润小医”服务平台。“润药商城”B2B线上平台交易额稳健增长，覆盖范围广泛至全国28个省份。

布局“双通道”资质专业药房，保障高品质数字化运营平台

零售业务收入76.1亿港元，同比增长17.6%，主要得益於高 值 药 品 直 送(DTP)业务收入增速较快；毛利6.96亿港元，毛利率9.2%, 同比下降1.1%，主要由於毛利率较低的DTP业务收入比重上升。DTP业务收入为人民币43.2亿元，占零售板块收入68.4%，同比增长12.7% 。公司积极布局DTP等专业“双通道”资质药店，打造高品质、一体化的零售药房运营平台，推进线上线下一体化数字化零售2C平台。

估值与投资建议

对比国内医药行业龙头企业国药控股、上海医药、复星医药，华润医药目前的市盈率只有约7.6倍，低於行业的平均水平9.0倍；我们预测公司2022-2024 年的归母的每股净利润分别为0.55元、0.64元、0.71元，并给予目标价4.95港元，对应2022-2024年9.0、7.7、7.0倍市盈率（P/E），评级为“增持”。

风险因素

疫情反覆不确定性，多样的集采政策给企业带来挑战，外部合作效果不及预期

财务数据

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