投资概要

上半年业绩受疫情冲击严重

2022年上半年受疫情影响，3月下旬开始上海持续实施静态管理，上海机场业务受到极大冲击：期内收入同比下降35.4%，至11.66亿元人民币，产生归母净亏损12.6亿，较去年同期7.4亿的亏损扩大5.2亿，亏损的主因是疫情导致航空业正常运营受阻，收入大降而成本相对刚性，产能空置率高，严重打压了盈利能力。其中，第二季度疫情影响尤为明显，单季度净亏损高达7.48亿元，而第一季度净亏损5.1亿元。

航空性收入/非航空性收入均大幅减少

受疫情打击，上半年公司各项业务量锐减：飞机起降共计 9.24 万架次，同比下降 51.37%；旅客吞吐量 574.29万人次，同比下降 68.53%，货邮吞吐量 147.21 万吨,同比下降 30.66%。在实施静默期的第二季度，国内旅客吞吐量接近归零（-99%）。航班量、旅客吞吐量的减少拖累上半年公司来自於航空性业务的收入同比大幅下降41%，至5.74亿元，相较19年同期减少了72%；其中架次相关收入、旅客及货邮相关收入同比分别减少26%和63%，相较於19年同期，分别缩水了52%和87%。

由於旅客量的减少，公司的非航空性收入也大幅减少28.6%，至5.92亿元。其中，商业餐饮和其他非航收入同比分别下降47%和17%，较19年同期分别减少94%和35%。上半年免税店租金收入录得1.39亿元，同比减少约0.8亿，其中Q1/Q2单季免税收入分别为1.17/0.22亿，二季度免税业务承压。

成本端相对刚性，多种措施减轻压力

由於公司采取了延长航站楼、跑道及停机坪等固定资产折旧年限，使固定资产折旧同比下降，同时控股股东给予了减免场地租金等扶持政策，部分缓解了公司成本端压力。不过由於成本支出刚性，当期营业成本同比减少9.6%至26.84亿元，仍小於收入降幅。此外，受疫情影响，公司参股的联营、合营企业经营效益同样不佳，导致投资收益同比减少91.8%至0.35亿元。但其他收益同比增加1.63亿元，主要是当期收到应对疫情专项支持资金所致。

投资建议

从最新的经营数据来看，疫情过後公司的业务量快速反弹，浦东机场7月的旅客吞吐量同比下降76%，8月大幅同比反弹26.2%，环比增速分别高达439%和88%，反映了公司的区位地理优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化。近期国际航线利好政策连续发布，包括放松航班熔断限制、隔离政策优化、恢复对部分外籍人员的入境审批，以及增加国际航班等。国际航班持续恢复预期下，免税价值将会重新回归，公司的业绩和估值都将迎来修复。此外，7月底增发注入虹桥机场等资产整体上市事项完成後，将强化虹桥与浦东两机场联动，提升运营效率。

考虑到今年的疫情形势，我们调整上海机场2022/2023年的每股EBITDA预测值，并引入2024年预测值，至-0.08/2.39/4.04元，相应的向上调整目标价至人民币64.5元（原为62.3元），分别对应NA/26.9/16.0倍的估值倍数，维持“增持”评级。(现价截至10月13日)

财务资料

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