投资建议

基於强劲的非航业务收入增长预期，预示着公司正在开启新一轮稳健成长周期，我们上调公司2018年的每股EBITDA，同时引入2019年预测值，提高目标价为人民币63元，分别对应18.3/16.6倍估值倍数，维持“增持”评级。(现价截至6月7日)

业绩保持高速增长

上海机场2017年营业收入80.6亿元，同增15.9%；归母净利润36.8亿元，同增31.3%，基本每股收益1.91元，基本符合我们预期，略高3%左右。每股派息0.58，派息率30%。加权净资产收益率提高2.6个百分点至15.5%。

2018年首季财报显示公司业绩增长势头不减，2018Q1，营业收入达到22.81 亿元，同比增20.35%；实现归母净利润10.18 亿元，同比升28.62%；基本每股收益0.53 元。

毛利率劲升，盈利能力处於增长快车道

2017年：

2017年上海机场的流量受到控制，航空性业务量仅录得中低个位数增幅（起降架次+3.5%，旅客输送量+6%），航空性业务收入仅同比增长6%至37.24亿元。尽管航空性业务受到限制，公司的非航业务录得高速成长，非航业务收入同比大幅增长26%至43.4亿元，其中商业租赁收入同比大升43%。

另一方面，营业成本保持平稳，仅增长6.1%，2017年毛利率因而同比提升了4.7个百分点至49.82%。此外受益於旗下公司（油料公司和广告公司）录得理想业绩，投资收益同比增长了34%至9.75亿元。

2018年：

2018年上海机场的航空流量继续受压，起降架次+2.7%，旅客输送量+5.5%，估计航空性收入仍保持低位。但国际航线持续录得高於整体的增速，航线结构进一步优化。

因部分商业合同重新招标等原因，非航业务收入继续维持高增长，再加上机场收费上调等因素，带动总体收入增速创近八年来新高，同比升超过两成。航线结构和收入结构的双双提升助推首季毛利率同比提升了5.3个百分点至50.68%，创九年来新高。

财报中显示，2018年首季，三项费用率降低了1.2个百分点：由於子公司经营成本同比减少以及费用核算口径变化，销售费用同比减少了93%；财务费用同比减少155%，主要是公司债券已到期，本期无债券利息支出所致。最终净利润率提高2.7个百分点至46.4%。

免税招标落地有望提升估值

公司的机场免税业务合同3 月底到期，新一轮招标计画正在进行，将於2018年下半年开始贡献业绩，新的提成比例有较大概率由原来的25%左右上涨至不少於40%。2019年S1/S2卫星厅建成投入运营後，航站楼总建筑面积将扩大69%，旅客输送量将超过8000万，由此带来的商业面积拓宽和消费人数提升，不仅为公司下一轮成长提供坚实的基础，而且有望开启新的商业运营模式，充分释放公司作为龙头枢纽机场的估值溢价。

财务报告

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