公司业务

国药为中国最大的药品及保健品分销商及领先的供应链服务供应者，并经营中国最大的全国药品分销网路。

买入价: 33.5
目标价: 38
止蚀价: 32
 

运营的业务板块

医药分销分部： 医药分销乃本集团的主要业务。本集团为国内外药品及保健品制造商及其他供应商提供分销、物流及其他增值服务。

医药零售分部：集团在中国主要城市拥有直接经营或特许经营的零售药店网路。

其他业务分部：集团亦从事医疗器械分销、融资租赁、药品、化学试剂及实验室用品的制造与销售业务。

业务回顾

分销龙头地位继续巩固 : 分销网络已覆盖至中国31个省、直辖市及自治区。本集团的直接客户包括13,841家医院(仅指分级医院,包括最大型最高级别的三级医院1,880家),小规模终端客户(含基层医疗机构等)108,712家,以及零售药店71,051家。

零售业务快速增长 : 门店覆盖全国18个省市,拥有3,268家零售药店(仅指国大药房所属),其中直营店2,309家,加盟店959家,销售额同比快速增长,规模继续保持行业领先。

平台优势进一步发挥 : 传统业务互联网化转型的「互联互通」项目进展顺利,交易额达到22亿元。

中期业绩

营业收入人民币125,888.20百万元,比上年同期增加人民币14,830.75百万元,同比增长13.35%。

净利润人民币3,730.31百万元,比上年同期增加人民币841.78百万元,同比增加29.14%;本公司权益持有人应占溢利人民币2,529.20百万元,比上年同期增加人民币615.35百万元,同比增长32.15%。

每股盈利人民币0.91元,比上年同期同比增长31.88%。

集团医药分销业务及医药零售业务收入提升所致,且集团收入增长超过中国医药市场的发展的平均水平。

收入分析

医药分销分部 : 收入为人民币119,779.44百万元,较上年同期增加13.63%,占总收入比例为94.20%,其增长主要是由於本集团医药分销业务发展势态良好及分销网络进一步扩展。

医药零售分部 : 收入为人民币4,909.30百万元,较上年同期增加19.69%,占总收入比例为3.86%,其增长主要是由於新收购附属公司、零售药品市场增长与本集团零售药店的网络扩展。

其他业务分部 : 收入为人民币2,461.05百万元,较上年同期增加4.49%。

领先整体行业主因

在批发方面，国药发挥其规模效应，拥有庞大而实用的国家分销网络。其分销业务藉此在二三线城市迅速增长，并在华东、华南的地区市场中不断抢到新的市场份额。故此，在整体药企批发增速在10%左右的现在，国药的批发营业额仍有年增长+13%的超水准表现。

虽然发改委的《推进药品价格改革方案》在上年实施後，由政府主导加医院推动的药物降价已令很多药企的盈利边际被挤压，但国药在行业中的定位，是一间下游医药用品分销商。其主要业务为提供快速和高效的物流服务，并不需要直接与最终消费者去倾药的价钱。故此，国药相的盈利受药品价格的影响较小。

未来发展

逐步向互联网业务转型 :

中国政府推出一系列医药行业改革政策，包括推动医药电商，为医药保健行业提供新的增长点。国药亦把握医药电商的发展机遇，利用互联网平台，打造集B2B、B2C、O2O等服务於一体的内地最大垂直电商服务企业。另外，集团积极拓展零售业务，长远目标是将零售和分销收入比例提升至20:80，预计每年新增直营零售店逾300间，零售业将对整体收益提供更大贡献。

拥有较强的发债能力 :

由2014年开始曾配股集资，又发行极短期债券，再加上货币政策的配合(一年期贷款基准利率从6%降到4.36%；五年以上的贷款利率从5.15%减至4.9%) ，再加上过去一年透过发行利率较低的超短融资债，置换部分较高利息的贷款，令利息支出改善，亦有效降低财务费用。

CK LAU, Tel: 29437499 Email: HYPERLINK "mailto:chikinlau@phillip.com.hk"chikinlau@phillip.com.hk 上水分行

December 10, 2016

「注：本人刘智健为证监会持牌人士。截至本评论文章发表日止，本人及/或其有联系者并无持有全部提及之证券的所有相关财务权益。」