公司業務

國藥為中國最大的藥品及保健品分銷商及領先的供應鏈服務供應者，並經營中國最大的全國藥品分銷網路。

買入價: 33.5
目標價: 38
止蝕價: 32
 

運營的業務板塊

醫藥分銷分部： 醫藥分銷乃本集團的主要業務。本集團為國內外藥品及保健品製造商及其他供應商提供分銷、物流及其他增值服務。

醫藥零售分部：集團在中國主要城市擁有直接經營或特許經營的零售藥店網路。

其他業務分部：集團亦從事醫療器械分銷、融資租賃、藥品、化學試劑及實驗室用品的製造與銷售業務。

業務回顧

分銷龍頭地位繼續鞏固 : 分銷網絡已覆蓋至中國31個省、直轄市及自治區。本集團的直接客戶包括13,841家醫院(僅指分級醫院,包括最大型最高級別的三級醫院1,880家),小規模終端客戶(含基層醫療機構等)108,712家,以及零售藥店71,051家。

零售業務快速增長 : 門店覆蓋全國18個省市,擁有3,268家零售藥店(僅指國大藥房所屬),其中直營店2,309家,加盟店959家,銷售額同比快速增長,規模繼續保持行業領先。

平臺優勢進一步發揮 : 傳統業務互聯網化轉型的「互聯互通」項目進展順利,交易額達到22億元。

中期業績

營業收入人民幣125,888.20百萬元,比上年同期增加人民幣14,830.75百萬元,同比增長13.35%。

淨利潤人民幣3,730.31百萬元,比上年同期增加人民幣841.78百萬元,同比增加29.14%;本公司權益持有人應佔溢利人民幣2,529.20百萬元,比上年同期增加人民幣615.35百萬元,同比增長32.15%。

每股盈利人民幣0.91元,比上年同期同比增長31.88%。

集團醫藥分銷業務及醫藥零售業務收入提升所致,且集團收入增長超過中國醫藥市場的發展的平均水平。

收入分析

醫藥分銷分部 : 收入為人民幣119,779.44百萬元,較上年同期增加13.63%,佔總收入比例為94.20%,其增長主要是由於本集團醫藥分銷業務發展勢態良好及分銷網絡進一步擴展。

醫藥零售分部 : 收入為人民幣4,909.30百萬元,較上年同期增加19.69%,佔總收入比例為3.86%,其增長主要是由於新收購附屬公司、零售藥品市場增長與本集團零售藥店的網絡擴展。

其他業務分部 : 收入為人民幣2,461.05百萬元,較上年同期增加4.49%。

領先整體行業主因

在批發方面，國藥發揮其規模效應，擁有龐大而實用的國家分銷網絡。其分銷業務藉此在二三線城市迅速增長，並在華東、華南的地區市場中不斷搶到新的市場份額。故此，在整體藥企批發增速在10%左右的現在，國藥的批發營業額仍有年增長+13%的超水準表現。

雖然發改委的《推進藥品價格改革方案》在上年實施後，由政府主導加醫院推動的藥物降價已令很多藥企的盈利邊際被擠壓，但國藥在行業中的定位，是一間下游醫藥用品分銷商。其主要業務為提供快速和高效的物流服務，並不需要直接與最終消費者去傾藥的價錢。故此，國藥相的盈利受藥品價格的影響較小。

未來發展

逐步向互聯網業務轉型 :

中國政府推出一系列醫藥行業改革政策，包括推動醫藥電商，為醫藥保健行業提供新的增長點。國藥亦把握醫藥電商的發展機遇，利用互聯網平台，打造集B2B、B2C、O2O等服務於一體的內地最大垂直電商服務企業。另外，集團積極拓展零售業務，長遠目標是將零售和分銷收入比例提升至20:80，預計每年新增直營零售店逾300間，零售業將對整體收益提供更大貢獻。

擁有較強的發債能力 :

由2014年開始曾配股集資，又發行極短期債券，再加上貨幣政策的配合(一年期貸款基準利率從6%降到4.36%；五年以上的貸款利率從5.15%減至4.9%) ，再加上過去一年透過發行利率較低的超短融資債，置換部分較高利息的貸款，令利息支出改善，亦有效降低財務費用。

CK LAU, Tel: 29437499 Email: HYPERLINK "mailto:chikinlau@phillip.com.hk"chikinlau@phillip.com.hk 上水分行

December 10, 2016

「註：本人劉智健為證監會持牌人士。截至本評論文章發表日止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之証券的所有相關財務權益。」