公司简介

宁德时代是全球领先的动力电池系统供应商，专注於新能源汽车动力电池系统和储能系统的研发、生产和销售。主营业务包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料系统（主要是三元前驱体）。此外，公司还通过收购广东邦普进军电池回收业务领域，投资控股国外锂矿企业绑定原材料供应商，实现了上下游产业链的闭环布局。2024年，公司以37.9%的市场份额连续8年位列全球动力电池安装量第一，以36.5%的市场份额连续4年位列全球储能电池出货量第一。

投资概要

三季度业绩保持高增长，净利率再提升，单wh盈利保持稳定
2025年前三季度，公司实现营业收入2830.72亿元（人民币，下同），同比增长9.28%；归母净利润为490.34亿元，同比增长36.20%；扣非归母净利润为436.19亿元，同比增长35.56%。业绩增长强劲主要得益於公司在动力电池和储能电池领域的强劲需求以及海外市场的拓展。

经营性现金净流量为806.6亿元，同比提升19.6%，现金储备充裕，期末货币资金及交易性金融资产合计超3,600亿元。

其中，2025 Q3实现营业收入1041.86亿元，同比增长12.90%，环比增长10.62%；归母净利润为185.49亿元，同比增长41.21%，环比增长12.26%；扣非归母净利润为164.22亿元，同比增长35.47%，环比增长6.85%。

Q3毛利率为25.8%，环比基本持平；净利率19.1%，同比增长4.1个百分点，碳酸锂市场价格的上涨令公司计提的减值损失同比减少，大幅提振了业绩；电池单位毛利和净利环比保持相对稳定。此外公司在技术授权方面的收入也在持续提升，反映了公司技术和专利受到认可。

产销量快速增长，市场地位稳固，全球化产能布局积极推进
第三季度公司的动力、储能电池合计出货量接近180GWh，同比增长近四成，环比增长也接近两成。其中储能占比约20%，海外出口占比约两成。三季度末存货环比提升80亿至超800亿，主要因为业务扩张後部分交付产品在运输途中，及为後续交付做准备，且公司的存货周转天数保持稳定。

公司的市场地位稳固，根据SNEResearch数据，2025年1-8月，全球动力电池装机量中公司的市场份额达到36.8%，稳居全球第一。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，公司2025年1-9月国内的动力电池装机量市场份额42.75%，继续保持行业第一。

Q3资本开支98.75亿元，维持高位，预计全年CAPEX较去年有一定增长。在旺盛的市场需求下，公司的总体产能利用率保持在较高水平，计划持续投入新产品新技术的研发和新设备开支。

在一轮强资本开支周期下，公司的全球化产能布局在进一步加快，德国工厂去年已经投产；匈牙利工厂正在按计划推进建设进度，其中一期规划超30GWh，预计2025年底建成并完成安装调试，二期也在有序推进中；西班牙工厂已完成前期审批；印尼工厂预计2026年上半年投产。

多产品发力驱动业绩持续向好

受益于商用车电动化经济性日益显现和基础设施的完善，国内新能源商用车迎来快速增长，电动化率已达到23%。公司商用动力电池出货快速增长、占比逐步提升，目前占总出货的比例约20%。公司正在打造重卡换电生态，加速重卡的电动化。

乘用车领域，公司已发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池，未来产品结构有望进一步优化。

储能领域，全球AI数据中心规模的快速扩张也带来了巨大的电力需求，储能需求迎来快速增长。目前公司储能产能饱和，正在加速产能扩张，尤其是加快587Ah储能产品的量产速度，以满足市场需求。公司推出的587Ah储能专用电芯在能量密度、安全边界与长寿命三大关键要素之间，寻找到阶段性甜蜜点，未来587Ah产品的出货量会逐步提高。

固态电池领域，预计2027年有望实现全固态电池小批量生产。这些新技术的突破和新产品的陆续落地量产将帮助公司应对未来市场需求的变化，并进一步巩固其竞争优势和行业领先地位。

12月17日，宁德时代的全球首条实现人形具身智能机器人规模化落地的新能源动力电池PACK生产线正式投产。人形机器人"小墨"已能精准完成电池接插件插接等复杂作业，标志着具身智能在智能制造领域的应用取得突破，未来的生产线将越来越智能化，效率将不断提升。

投资建议

据EVtank，预计2025年全球锂电池出货量约1899GWh，同比约增长约23%，预计2030年超过5000GWh，复合增速约22%。公司作为行业龙头，有望充分受益於下游需求快速增长。公司长期投资的生态创新业务的想像空间巨大，先发优势有望持续。考虑到宁德时代在全球电动化趋势当中将深度受益，或超市场预期，我们调整公司2025/2026/2027年的每股盈利分别至15.0/19.0/22.9（原为14.45/17.25/20.68）元人民币，同比增长29.5%/26.9%/20.3%，给予目标价至635港元对应2025/2026/2027年38/30/25倍预计市盈率，上调评级至买入。(现价截至12月29日)

P/E Band trend for its A share

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

风险

1）技术迭代风险；
2）原材料价格波动风险；
3）宏观经济倒退影响终端产品需求；
4）地缘政治与贸易政策风险。

财务数据

(现价截至2025年12月29日)

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