公司简介

网龙网路控股有限公司是一家主要从事游戏及应用服务业务、Mynd.ai业务的投资控股公司。公司是中国领先的网路游戏开发商、运营商和发行商，也是首批走出国门并成功运营的民族网游企业。先後自主研发了《征服》《魔域》《英魂之刃》等多款网游及手游精品，现今产品覆盖英、法、西班牙、阿拉伯等11种语言区域180多个国家和地区的游戏市场。公司旗下全球领先的教育解决方案提供商普罗米休斯，其优秀的教育硬体产品和软体技术，与公司自有的101系列产品实现了产品技术融合创新，在全球K-12教室互动显示装置领域，多年保持国际市场份额第一的领军地位。

业绩摘要

2025年上半年公司实现收益约24亿元（人民币，下同），同比下降27.9%，主要由於业务调整影响；毛利为人民币17亿元，同比减少24.7%，毛利率同比提升2.9个百分点至69.5%；归母净利润为30百万元，同比下降92.5%，主要由於无形资产减值亏损及一次性开支影响。分业务看，游戏及应用服务收益为17亿元，同比减少18.1%，主要由於阶段性因素。随着降本增效的影响，游戏及应用服务经营开支同比下降14.7%。Mynd.ai业务收益为641百万元，同比下降45.7%，主要由於宏观经济不确定性导致客户削减预算。公司重视股东回报，拟派发2025年中期股息每股0.5港元，同比增长25.0%。

业绩点评

游戏及应用服务：深化"AI+游戏"战略，打造长青IP
2025年上半年，中国游戏市场实际销售收入1680亿元，创下历史新高，同比增长14.1%；在收入排名前100的移动游戏中，RPG类数量最多，占比21.0%。公司游戏业务深耕MMOPRG领域，拥有三款长青IP（魔域、征服、英魂之刃）。MMORPG是我国历史最悠久、累计玩家基础最高的品类，同时也因其核心玩法的吸引力，使得其ARPU及用户粘度高於行业均值。

核心IP中，旗舰长青IP魔域持续提升内容品质，全面开展多项与非遗文化、社会公益等知名项目的IP联动，带动用户活跃度持续增长，MAU已突破250万人。同时，魔域为原创设计，游戏收入占比达89.0%；IP稀释可能性较小，维持高经营利润率。重磅新品《代号MY》由原班人马资深设计团队打造，采取成熟已被验证的商业模式，对核心痛点进行优化。征服IP MAU突破85万人，在海外扩张、内容消费等方面取得紮实进展，目前海外收入占比已超过60.0%，激发全球玩家竞技精神，实现区域共振，同时当地语系化玩法加速海外拓展。英魂之刃IP的「内容+赛事」引擎大获成功，PC端持续五个半年度保持同比增长，与国漫《少年歌行》联动促进APA增长。

"AI+游戏"战略布局持续深化，降本增效效果显着，创新用户游戏体验。根据管理层，AI提升整体效能约15.0%，部分内容实现端到端AI生产，初步实现AI生产中心和人才团队。同时，通过多AI NPC构成完整最小生态回圈，实现游戏中幻兽、BOSS等完整的AI生成与体验增强。

应用服务领域，持续深化全面拥抱AI的战略，国内教育科技业务聚焦国家级平台等重点AI项目及职业教育板块。公司与泰国高教部合作，面向大学生和青年提供电动汽车等职业技能培训。此外，香港子公司Cherrypicks引入中科闻歌战略投资，转型为其境外独家出海平台与商业化夥伴，助力中国顶尖AI技术落地港澳及海外市场。

Mynd.ai
Mynd.ai为美国上市公司，截止2024年末网龙持股74%。营业收入主要来自于普米品牌的硬体产品销售和备授课软体的SAAS订阅。作为K12课堂互动显示幕领导者，普米品牌提供硬体与软体（互动显示装置和智慧白板软体）结合的模式，实现互动式教学与协作。据Futuresource和Technavio预计，至2028年教育科技市场规模可达3000亿美元，其中教育互动显示幕硬体市场规模可达50亿美元。据Futuresource统计，截至2024年末，全球教育市场已安装互动显示装置达889万台（不含中国），而其中普米2016-2024年累计销量137万台，在存量设备市场中居首位。

公司持续调整战略定位，推出ActivPanel SuiteTM软体，在各种作业系统中为SaaS赋能，促使商业模式向SaaS进化。2025年上半年SaaS订阅量环比增长8.0%，来自ActivSuite的SaaS订阅伴随新一代硬体产品的出货量提升而逐步提高。

2025年第三季度，Mynd.ai通过收购AI语音技术公司Merlyn Mind，加速推动AI解决方案业务发展，并大幅提升软硬体产品全生态在课堂教学场景中的互动体验。该公司的语音助手技术能构建智慧课堂互动系统，帮助教师摆脱讲台束缚，促进教学自动化与内容多样化。这一战略举措不仅有望强力驱动AI SaaS收入增长，也是公司後续全面赋能SaaS产品线、提升整体产品组合吸引力的关键步骤。

投资建议

网龙游戏业务保持稳健增长，旗下《魔域》系列展现出卓越的长线运营能力；AI技术广泛应用於业务各环节，有效推动降本增效。教育科技板块在出海方面处於行业领先地位，投资项目布局多元、成果显着。因此，我们预测公司25-27年营业收入分别为4843/5330/5863百万元，预测归母净利润分别为426/566/602百万元，对应EPS为0.80/1.07/1.13元，当前股价对应PE为15/11/10x；考虑到公司平台化转型成效显着，我们给予公司17倍2025年预测PE，对应每股目标价13.6港元，首次给予评级为"增持"。

风险因素

1）新游上线不及预期；
2）行业需求不及预期；
3）加密货币价格波动风险。

财务资料

(现价截至2025年11月10日 )
Source： PSHK Est.