公司簡介

網龍網路控股有限公司是一家主要從事遊戲及應用服務業務、Mynd.ai業務的投資控股公司。公司是中國領先的網路遊戲開發商、運營商和發行商，也是首批走出國門並成功運營的民族網遊企業。先後自主研發了《征服》《魔域》《英魂之刃》等多款網游及手遊精品，現今產品覆蓋英、法、西班牙、阿拉伯等11種語言區域180多個國家和地區的遊戲市場。公司旗下全球領先的教育解決方案提供商普羅米休斯，其優秀的教育硬體產品和軟體技術，與公司自有的101系列產品實現了產品技術融合創新，在全球K-12教室互動顯示裝置領域，多年保持國際市場份額第一的領軍地位。

業績摘要

2025年上半年公司實現收益約24億元（人民幣，下同），同比下降27.9%，主要由於業務調整影響；毛利為人民幣17億元，同比減少24.7%，毛利率同比提升2.9個百分點至69.5%；歸母淨利潤為30百萬元，同比下降92.5%，主要由於無形資產減值虧損及一次性開支影響。分業務看，遊戲及應用服務收益為17億元，同比減少18.1%，主要由於階段性因素。隨著降本增效的影響，遊戲及應用服務經營開支同比下降14.7%。Mynd.ai業務收益為641百萬元，同比下降45.7%，主要由於宏觀經濟不確定性導致客戶削減預算。公司重視股東回報，擬派發2025年中期股息每股0.5港元，同比增長25.0%。

業績點評

遊戲及應用服務：深化"AI+遊戲"戰略，打造長青IP
2025年上半年，中國遊戲市場實際銷售收入1680億元，創下歷史新高，同比增長14.1%；在收入排名前100的移動遊戲中，RPG類數量最多，占比21.0%。公司遊戲業務深耕MMOPRG領域，擁有三款長青IP（魔域、征服、英魂之刃）。MMORPG是我國歷史最悠久、累計玩家基礎最高的品類，同時也因其核心玩法的吸引力，使得其ARPU及用戶粘度高於行業均值。

核心IP中，旗艦長青IP魔域持續提升內容品質，全面開展多項與非遺文化、社會公益等知名項目的IP聯動，帶動用戶活躍度持續增長，MAU已突破250萬人。同時，魔域為原創設計，遊戲收入占比達89.0%；IP稀釋可能性較小，維持高經營利潤率。重磅新品《代號MY》由原班人馬資深設計團隊打造，採取成熟已被驗證的商業模式，對核心痛點進行優化。征服IP MAU突破85萬人，在海外擴張、內容消費等方面取得紮實進展，目前海外收入占比已超過60.0%，激發全球玩家競技精神，實現區域共振，同時當地語系化玩法加速海外拓展。英魂之刃IP的「內容+賽事」引擎大獲成功，PC端持續五個半年度保持同比增長，與國漫《少年歌行》聯動促進APA增長。

"AI+遊戲"戰略佈局持續深化，降本增效效果顯著，創新用戶遊戲體驗。根據管理層，AI提升整體效能約15.0%，部分內容實現端到端AI生產，初步實現AI生產中心和人才團隊。同時，通過多AI NPC構成完整最小生態迴圈，實現遊戲中幻獸、BOSS等完整的AI生成與體驗增強。

應用服務領域，持續深化全面擁抱AI的戰略，國內教育科技業務聚焦國家級平臺等重點AI項目及職業教育板塊。公司與泰國高教部合作，面向大學生和青年提供電動汽車等職業技能培訓。此外，香港子公司Cherrypicks引入中科聞歌戰略投資，轉型為其境外獨家出海平臺與商業化夥伴，助力中國頂尖AI技術落地港澳及海外市場。

Mynd.ai
Mynd.ai為美國上市公司，截止2024年末網龍持股74%。營業收入主要來自于普米品牌的硬體產品銷售和備授課軟體的SAAS訂閱。作為K12課堂互動顯示幕領導者，普米品牌提供硬體與軟體（互動顯示裝置和智慧白板軟體）結合的模式，實現互動式教學與協作。據Futuresource和Technavio預計，至2028年教育科技市場規模可達3000億美元，其中教育互動顯示幕硬體市場規模可達50億美元。據Futuresource統計，截至2024年末，全球教育市場已安裝互動顯示裝置達889萬台（不含中國），而其中普米2016-2024年累計銷量137萬台，在存量設備市場中居首位。

公司持續調整戰略定位，推出ActivPanel SuiteTM軟體，在各種作業系統中為SaaS賦能，促使商業模式向SaaS進化。2025年上半年SaaS訂閱量環比增長8.0%，來自ActivSuite的SaaS訂閱伴隨新一代硬體產品的出貨量提升而逐步提高。

2025年第三季度，Mynd.ai通過收購AI語音技術公司Merlyn Mind，加速推動AI解決方案業務發展，並大幅提升軟硬體產品全生態在課堂教學場景中的互動體驗。該公司的語音助手技術能構建智慧課堂互動系統，幫助教師擺脫講臺束縛，促進教學自動化與內容多樣化。這一戰略舉措不僅有望強力驅動AI SaaS收入增長，也是公司後續全面賦能SaaS產品線、提升整體產品組合吸引力的關鍵步驟。

投資建議

網龍遊戲業務保持穩健增長，旗下《魔域》系列展現出卓越的長線運營能力；AI技術廣泛應用於業務各環節，有效推動降本增效。教育科技板塊在出海方面處於行業領先地位，投資項目佈局多元、成果顯著。因此，我們預測公司25-27年營業收入分別為4843/5330/5863百萬元，預測歸母淨利潤分別為426/566/602百萬元，對應EPS為0.80/1.07/1.13元，當前股價對應PE為15/11/10x；考慮到公司平臺化轉型成效顯著，我們給予公司17倍2025年預測PE，對應每股目標價13.6港元，首次給予評級為"增持"。

風險因素

1）新遊上線不及預期；
2）行業需求不及預期；
3）加密貨幣價格波動風險。

財務資料

(現價截至2025年11月10日 )
Source： PSHK Est.