公司概要

南方航空是中国三大航空集团之一以及天合联盟成员，目前经营着以波音、空客为主的各型飞机450余架，於1997年和2003年南航分别在香港(1055.HK)和上海(600029SH)上市。该公司的主要基地位於广州，是目前国内年客运量最大的航空公司。

投资概要

-一季度实现微利，同比下滑82%。按照中国会计准则，南航一季度营业收入同比微降0.4%至235.9亿，主要是受到营业税改增值税影响。主营成本同比增长4.2%，净利润同比下滑82%至5700万，每股收益0.006元。公司业绩在三大航中居中，盈利大幅下跌的主要原因是成本增长超过收入。

-高油价，低票价制约盈利能力。一季度虽然国际航油价格小幅下跌， 但国内航油价格同比微增0.6%，由於南航的国内航线占比较大，令其燃油成本维持在历史高位，从需求端来看，一季度公司国际航线需求增速较快，但国际市场推广策略影响，净票价水平同比下降2%，拖累了盈利能力。

-经营数据保持稳步增长。数据显示，一季度公司客运量（收入可公里）同比增长10.2%，高於国航的8.7%，低於东航的14.22%。运力投放8.7%，高於国航的5.4%，低於东航的12.53%。客座率上涨1.1个百分点至80.6%，小於东航的1.2个百分点和国航的2.4个百分点。不过，低价促销策略推动公司的国际航线客座率同比大增3.2个百分点至76.8%。

-展望：负面因素逐渐改善。四月受禽流感影响，行业整体需求有所下降，但预计随着暑期旺季的启动及商务客的逐步复苏，航空票价水平将逐步企稳回升，航空业增收不增利的情况将有所改善。航油方面，四，五月份国内航油价格连续下调合计900元/每吨左右，航油成本压力得到明显缓解，对公司构成实质利好。值得一提的是，受益於人民币升值产生的汇兑收益，南航一季度财务费用同比大减97%至900万。四月以来，人民币升值幅度继续加大，预计仍将改善公司业绩表现。

-估值：公司的国际化战略正在从粗放的数量增长转向效率的提升。不过，13年增长较快的运力引进对盈利带来一定考验。根据目前行业持续回暖态势和公司的综合情况，基於公司2013年预期每股净资产和1倍市净率，目标价至4.6港元，给予“增持”的投资评级。

风险因素

经济衰退深化导致航空需求大幅下降；

油价飙升；

人民币大幅贬值导致汇兑损失；

行业内发生非理性价格战；

战争、恐怖事件、流行性疾病等突发事件；

高铁的冲击。

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