投资概要

宝信汽车是中国领先的4S经销店集团之一，总部位於上海，旗下拥有28家4S店，所经营品牌包括豪华品牌宝马/迷你，奥迪及凯迪拉克，超豪华品牌路虎捷豹，以及中高档品牌别克，丰田，本田，日产，大众，雪佛兰及现代。

公司整体规模幷不占优，但旗下豪华车品牌业务占收入比例於上市同类公司中为最高，2008年2009年及2010年以及2011年上半年分别占销售汽车所得收入的59.8%，70.6%，77.9%及85.6%。其中宝马品牌产生收入在公司的销售总收入中占比最大，2008年2009年及2010年以及2011年上半年分别占总收入的45.4%，57.3%，65.8%及65.0%。

受益于旗下豪华车销售优异，公司的盈利能力增长迅猛，2008年至2010年间，公司的营业收入经营溢利和净利润的年复合增长率达30.9%，72.4%和117.5%。

公司致力於成为国内领先的豪华品牌经销店集团，随着豪华品牌门店的扩张提速，以及公司本身较小的基数，预计未来几年内，公司的营收将处於强劲增长态势中，并且，坚持走高端路线的经营战略将有助於公司整体盈利能力的提升。

估值上，我们的目标价HK$9.02是基於2012年预计EPS给予11倍市盈率，位於招股价范围（HK$8.5- HK$10.8）中段，给予“中性”建议。

公司简介

宝信汽车是中国领先的豪华车4S经销店集团之一，所经营品牌包括豪华品牌宝马/迷你，奥迪及凯迪拉克，超豪华品牌路虎捷豹，以及中高档品牌别克，丰田，本田，日产，大众，雪佛兰及现代。

公司的4S门店主要分布于中国沿海发达及人口稠密的地区，如长三角地区城市上海、江苏、浙江、及环渤海经济区山东、天津、辽宁。

豪华品牌营销网络扩张迅猛

公司更加集中专注於发展豪华及超豪华汽车市场：1999年开设第一家奥迪4S店，于2004年成为首批获宝马授权的4S店经销商之一，2010年11月与路虎捷豹开展合作。自2009年初起，公司的扩张步伐迅速加快，4S店数目由2008年底的13家增加到目前的28家，年复合增长率为34%。

截至2011年9月30日，公司拥有的28家汽车4S店（包括一家共同控制门店）中，有18家为豪华及超豪华品牌门店（包括12家宝马4S店，4家捷豹路虎，1家凯迪拉克，1家奥迪）。公司现在已获授权的有14家豪华及超豪华品牌4S 经销店、展厅及维修中心，包括预期将於2011年底前开业的五家门店。相对於总体门店数目，公司的豪华车品牌门店扩张更为迅猛，年复合增长率达181%。

公司旗下逾40%豪华及超豪华门店开业不足一年，由於新门店不断展现业绩，预期收入增长幅度将高於其他旧有门店。

毛利及财务分析

受益於快速扩张，公司营业收入以44.4%的年复合增长率快速成长，经营溢利和净利润的年复合增长率均快於营业收入增速，分别达74.1%和129.6%。

2011年上半年，宝信汽车的新车销售收入达49.2亿元，占公司总收入约94%，售後业务实现收入3.11亿，占比约6%。归属於母公司所有人溢利录得2.04亿元，同比增长57.8%，毛利率提升1.01个百分点至9.92%。

其中，宝马品牌产生收入在公司的销售总收入中占比最大，2008年2009年及2010年以及2011年上半年分别占总收入的45.4%，57.3%，65.8%及65.0%。

同业比较

在港上市的三家内地汽车经销商集团中，宝信於收入与规模上并不占优，但在营运效率上，近年来其新车销售毛利率和售後服务毛利率水平显着提升，与同业上市公司想比不分伯仲。2011年上半年，公司的综合毛利率与经营利率分别达到9.9%和6.4%，且公司豪华车业务占比也於三家同业公司中为最高。

公司的豪华及超豪华汽车的新车销售额占公司收入及毛利的百分比於近两年来迅速提升，於2008年2009年及2010年以及2011年上半年分别占销售汽车所得收入的59.8%，70.6%，77.9%及85.6%，以及销售汽车所得毛利的80.4%，80.9%，87.8%及93.8%。

募集资金项目分析

公司拟向社会发行3.79亿股，集资额约32.22-40.93亿港元，所得款项净额拟作下列用途：

约人民币5.5亿元（19%）作为购买华控产业及华控创新所持上海宝信（为公司的主要运营子公司）合共3%股本权益的对价。

约64.6%用作通过内部增长及收购合营以拓展集团的4S 经销店网络。

约4%用於成立更多授权维修中心以提升售後服务实力。

约4%用於为现有4S 经销店进行升级、维护及翻修工程。

约8.1%用於运营资金及其他一般企业用途。

估值

宝信汽车的营业收入均来源於国内，业绩将与国内汽车市场景气程度密切相关，但其豪华及超豪华品牌市场受政府政策影响较小。随着豪华品牌门店的扩张提速，以及公司本身较小的基数，预计未来几年内，公司的营收将处於强劲增长态势中，公司坚持走高端路线的经营战略将有助於公司整体盈利能力的提升。

公司的派息政策为不少於盈利的30%，预测2011年底净利润为6亿人民币，同比增幅约为100%。从同业估值比较可以看到，目前香港市场上的同类型公司881，1828，1728预期下一年市盈率分别为10.3，10.2和9.0倍，考虑到公司未来业绩增长迅猛，潜力巨大和较高的赢利能力，我们的目标价HK$9.02是基於2012年预计EPS给予11倍市盈率，位於招股价范围（HK$8.5- HK$10.8）中段，给予“中性”建议。

风险因素

产品缺陷及汽车召回风险

业务运作需要足够资本开支

行业竞争加剧风险。

财务预测

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