要点回顾

-根据中国银河证券（以下简称银河或公司）本月公布的最新资料显示，公司的利润出现大幅增长。截止2014年12月末，当月的月度营业收入约为人民币22亿元，股东净利达人民币6.3亿元，环比11月分别大幅上升104.5%及61.5%；

-公司收入大幅上升的主要原因是市场环境的明显好转，交易量大幅上升，尤其是融资融券业务发展迅猛。有监於此，本月20日，银河宣布计画新发行H股同时延迟A股上市12个月，募集的资金中约60%将用於融资融券业务及股票质押式回购业务；

-我们的观点是，银河证券A股上市计画延迟的主要原因之一可能与近期其股东变更有关。本月银河证券公布股东转让1.1亿股股权，总额达9.35亿元，折合每股8.5元。同时，从市场环境和公司的经营表现看，其利润增长迅猛，因此，我们对银河证券的未来业绩表现仍有信心，上调此前的目标价至12.50港元，较现价高出约43%，维持评级“买入”。

推迟A股上市影响有限

从银河证券公布的收入资料看，2014年公司的利润出现大幅增长。截止去年12月末，当月的月度营业收入约为人民币22亿元，股东净利达人民币6.3亿元，环比11月分别大幅上升104.5%及61.5%。2014年全年的营业收入合计约105.43亿元，净利润达32.8亿元，同比分别增长约25%及54%。

收入大幅增长的主要来源之一是两融业务的迅猛发展。截止2013年末，银河证券融资融券净收入业务市场份额5.81%，排名行业第五，位列中信证券、国泰君安、华泰证券和广发证券之後。从2014年上半年资料来看，公司的融资融券余额达人民币212.71亿元，同比大幅增长81.31%，市场占有率5.23%；融资融券交易额约人民币1791.47亿元，同比增长12.96%；信用资金帐户数约14.9万户，同比增长251.33%；另外，转融通余额达人民币64.05万元。

有鉴於强劲的市场需求，公司计画在H股融资以补充资本金，支援相关业务的发展。由於近期公司股东的变化，交易记录显示其主要股东之一转让1.1亿股股权，总额达9.35亿元，折合每股8.5元。因此A股上市计画有所延误，但在H股则计画发行不超过20亿股的股份，相当於发行前公司总股本的26.53%以及发行後公司总股本的20.97%。募集所得资金的约60%用於融资融券业务和股票质押式回购业务，约15%用於其他资本仲介业务，约15%用於投资和创新业务，约10%补充营运资金。

随着市场环境的好转，我们预计银河证券的各类收入将明显增长，未来几年内其盈利增速将保持较高水准，因此我们对公司未来的表现抱有信心，上调未来两年的盈利预测，同时上调银河证券12个月目标价至12.50港元，高出现价约43%，相当於2015年市盈率20.5倍及市净率2.6倍，维持※买入§评级。

财务报告

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