公司简介

和记黄埔为香港其中一间上市的大型综合企业。集团有6项核心业务，包括港口及相关服务、地产及酒店、零售、基建、能源以及电讯。

投资概要

2013年财年业绩表现理想: 和黄去年的核心盈利达310亿港元，同比增17%，比市场预测高接近5%。利息﹑税项﹑折旧与摊销前利润同比升9.5%至956.47亿港元，息税前利润同比增11.3%至646亿港元。每股盈利同比升17%至7.28港元，每股派息增加10.6%至2.30港元，相等於派息比率31.6%。

港口及相关服务: 息税前利润同比跌4%至73.6亿港元，主要因为折旧开支﹑能源及劳工成本上升等，即使期内吞吐量增长2%及二十尺标准货柜的平均收入增加。

地产及酒店: 因为期内入账的物业销售金额比预期多﹑利润率比预期高，息税前利润同比大幅增长30%至137亿港元。

零售: 息税前利润达117.7亿港元，同比增长14%，主要因为保健及美容产品业务的同店销售增长率理想(同比增加3%)及期内零售店舖增加839间，截至2013年年底，店舖数目增至10,581间。

基建: 息税前利润同比增加5%至175.3亿，受惠英国及新西兰贡献增加。

能源: 息税前利润同比减少3%至72.1亿港元，主要是赫斯基能源盈利增长差过预期及不利的汇兑变动所致，期内产量同比增加3%至312千桶石油当量。

电讯 –欧洲3 集团: 息税前利润同比大幅攀升54.4%至48.6亿港元，受惠来自Orange Austria的盈利贡献及严谨的营运开支﹑资本开支控制。3集团的用户人数达26,636，同比增加13%，当中83%为活跃用户。

电讯业务前景乐观: 2013年和黄达到新的里程碑，欧洲3 集团的利息﹑税项﹑折旧与摊销前利润首次超越其投放的资本开支，我们预期未来几年其资本回报率将继续上升。

分拆零售业务上市释放价值: 和黄计划於适当时候分拆其零售业务上市，但完成与淡马锡的交易後，上市计划不太可能於2014年发生。和黄早前宣布出售其屈臣氏有限公司零售业务的近25%股权予淡马锡，交易金额约为440亿港元，意味着屈臣氏的估值约为1,770亿港元或FY13市盈率22.7倍，低於市场之前预测的近2,000亿港元市值，我们相信是次交易短期内会为和黄股价带来负面影响，因为分析员或会下调和黄资产净值的估值﹑及零售业务的上市计划将延迟。但我们仍认为其分柝计划中长线而言是正面的，与淡马锡的交易将带来协同效应及推高屈臣氏将来上市的估值，分柝计划最後会降低和黄的负债比率及释放其价值。

主要风险:

和黄电讯业务的业绩指标差过预期

零售业务的估值低过市场预期

估值:

和黄的每股资产净值预测为125港元(或连同7港元的特别息的132港元，)，给予10%的资产净值折让 (历史平均为15%)，目标价为除净日後112港元(或连同特别息的119港元)，我们给予”增持”评级，潜在升幅为10.7%。

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