业绩大幅提升

2015年，中滔环保实现营业收入14.4亿元（人民币，下同），较2014年增长75.4%，这主要由於i)污水项目建设增长258%,ii)污泥以及固体废物处理业务的增长49%以及iii)公司於2015年新增的危险废物处理业务的贡献。

公司实现毛利润7.2亿元，较2014年增长了55.1%。毛利率由2014年的56.4%下降至2015年的49.9%，主要原因是毛利率较低的污水和垃圾焚烧项目建设占总收入的比重由2014年的6.2%上升至2015年的19.1%。另一方面，截止至2015年底，各污水专案的建设工程已基本结束，垃圾焚烧专案建设进度为24%，因此2016年项目建设占总收入比重将减少，毛利率将会上升。归属於母公司净利润为6亿元，较2014年增长了78%，每股基本盈利为0.1元。

业务规模持续扩大

中滔环保是专业的环境污染解决方案提供商，主营业务包括工业废水处理、污泥和工业固体废弃物处理，以及危险废物处理处置。公司污水处理业务在广东省领先优势明显，近年来公司持续加大跨区域拓展力度，暨湖南怀化专案顺利投产、四川广元专案顺利开建後，又在中山、玉林、英德三地签署水处理专案合同，跨区域拓展战略成效显着。截止2015年底，公司共运营9座污水处理厂，包括7座工业污水处理厂和2座市政污水处理厂，每日污水处理量为745,000立方米，较2014年增长可44.7%。

污泥处理市场潜力巨大

公司自2014年开始提供污泥和固废处理服务，目前已成为珠三角地区最主要的污泥处置企业。截止至2015年底，公司运营3座污泥处理处置设施，总核准处理规模为每日3142吨，较2014年增长了28.9%，业务规模的快速增长主要得益於永和海滔污泥处理设施的处理规模提升。此外，公司与深圳水务於2016年3月11日签订污泥外运处置项目合同，将於2016年3月11日至2016年12月31日为止为深圳水务提供1700吨/日的市政污泥处置能力，处理价格为每吨人民币397元。公司预计该合同将会於2016年内为公司带来合计约人民币1.5亿元的收益。我们认为，随着产业监管趋严及工业污水处理率的提升，并且受益於珠三角地区市政污泥处理产能严重不足造成需求上升，以及公司污泥处理新产能的持续投放，工业污泥处理处置市场的增长潜力巨大，未来污泥业务有望继续扩张。

涉足危废处理，经营多元化

公司自2015年起开始涉足危险废物处理市场，以此实现业务覆盖工业废弃物处理处置的全产业链，从工业污水到固废，再到高端的高浓度有毒废水及危险固体废弃物，从而成为一个为工业客户提供综合环境污染治理方案的服务提供者。截止至2015年底，公司共运营5座危险废物处理设施，总核准处理规模约为每年33万吨。危废业务毛利率相对较高，未来有望成为公司盈利的增长点。

估值

鉴於公司i)在珠三角地区污泥处理市场处於领先地位，且该市场增长潜力巨大，以及ii)危废业务毛利率高，有望提高公司整体盈利水准，我们预测2016年营业收入将增长40%。我们给予公司目标价格2.7港元，相当於2016年19倍P/E,维持“买入”评级。(现价截至6月7日)

风险提示

新增项目不及预期；

工业受宏观经济下调影响，导致工业污水处理量减少。

财务报告

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