-IGG 2014年中期收入达到9190万美元，同比增长219.1％，超过了2013年的总营业额，然而环比增长仅8.4％。

-股东应占溢利扭亏为盈，由2013年上半年的亏损，至1930万美元的利润，环比增长41.9％。摊薄後每股中期盈利是2.29美分，中期息每股0.7美分。

-“城堡争霸”的收入比例下降，而其他手机游戏的贡献从13％提高到19％。

-我们下调了IGG的评级至“增持”，目标价调整至3.95港元，相当於2014年和2015年预测每股盈利的10倍及8.9倍，加上每股净现金0.46港元。

财务回顾

IGG 2014年中期收入达到9190万美元，同比增长219.1％，这已经超过了2013年的总营业额。然而，相比第一季度，第二季的收入 4780万美元只有8.4％的环比增长，以此增速计算，将会低於我们较早前预计的一倍以上（约167％）的收入增长。毛利按年和按季分别增加203.5％和6.9％，至3440万美元，而第二季的毛利率为72％，略低於第一季度的73％。股东应占溢利扭亏为盈，由2013年上半年的亏损，至1930万美元的利润，环比增长41.9％。摊薄後每股中期盈利是2.29美分，中期息每股0.7美分。

我们的看法

环比收入增长下降在某种程度上是由於旗舰游戏“城堡争霸”的增速放缓。该游戏於五月在腾讯手机游戏平台上推出，但是公众对其的反应暂时不是很热烈。同时，相比於一季度推出的4项自主研发和4项第三方授权游戏，第二季度只有额外发布了2只第三方授权游戏，导致收入增长放缓。然而，IGG已经预定在第三季度推出4只自主研发的游戏，1只第三方游戏和1个社交应用，另计划在下半年发行总数20 到25只不同类型的游戏。这也可以帮助公司把“城堡争霸”的贡献负担转移到其他游戏上。

投资建议

我们认为，IGG连续的股价一直走低，主要是由於资金从在线游戏板块流出，造成估值持续下降。然而，我们仍然对公司的经营持乐观态度，并倾向於相信IGG是手机游戏行业中一个不错的选择，主要是由於其多元化的产品结构，全球化的市场客户，密集的游戏推出时间表和股息派发政策。监於市况波动，我们下调了IGG的评级至“增持”，目标价调整至3.95港元，相当於2014年和2015年预测每股盈利的10倍及8.9倍，加上每股净现金0.46港元。

非“城堡争霸”的手机游戏收入增长显着

旗舰游戏“城堡争霸”的季度收入增长仅为5.4％，占总移动游戏营收的80.2％，与总营业额的64.3％。这两个比重均在下降，而每月活跃用户（MAU）也小幅下降40万至900万人次。然而，其他手机游戏的收入在第二季度环比上升58.5％，由570万升至910万美元，相对收入的比例也由13％上升至19％。

公司计划於第三季度推出4只自主研发和1只第三方游戏，在下半年也会发行总数20 到25只不同类型的游戏。这也可以帮助公司把“城堡争霸”的贡献负担转移到其他游戏上。

因此，我们下调了“城堡争霸”，并提高其他手机游戏的收入预测。2014至2016年的总收入预测分别下修了13.6％/18.3％/11.2％。

来自北美和欧洲的营业额持续增长

通过IP地址进行分组，从北美和欧洲的营收持续增长，从2012年到2014年上半年，亚洲的营业额占比却一直下跌。但是，我们仍然相信，中国将是IGG所关注的一个很大的市场。在“城堡争霸”上与腾讯合作过後，公司往後很大机会继续在腾讯手游平台上推出其他手机游戏。

毛利率略有下降，开支控制良好

毛利率由第一季度的73％，稍为下降至二季度的72％，主要是因为业务持续转移到手机游戏所致。截至2014年6月底，来自移动业务的收入贡献了总收入的81.5％。开支增速保持稳定，导致净利润率飙升，从第一季度的31％到算到二季度40.3％。

优势

1. 分散的游戏产品组合：动作，卡牌，动作角色扮演，策略角色扮演，赌博游戏等，亦有社交应用程式；

2. 紧密的游戏发行计划：第三季将有5只游戏，加一个全新的社交应用程式，另下半年将会有总数20至25只不同类型的游戏推出；

3. 全球市场：西方市场收入稳定，全球营业收入均衡分布。

4. 派息政策：充足的现金用於稳定的派息政策，在网络游戏公司中比较罕见；

5. 潜在转至主板挂牌的机会

潜在风险

“城堡争霸”之收入增长放缓，尤其在中国市场；

新游戏无法承接“城堡争霸”继续增长;

已获授权的8300万股股票期权，占市面上现有股份的6％，为潜在稀释的风险。

按此下载PDF版...