投资概要

2019中期纯利下降26%

北汽2019中期业绩显示，今年上半年，公司收入877.64亿元，同比增长14.1%;归属於公司权益持有人净利润20.9亿元，同比减少25.9%；每股盈利0.25元，去年同期爲0.36元。

北京奔驰産品结构向下调整影响毛利率下滑

北汽的综合毛利率爲23.48%，同比下滑3个百分点，尽管收入提升，毛利润基本持平，仅微升0.84%。主要因爲北京奔驰低售价的A级轿车销量占比扩大令産品结构有所下调。北京奔驰上半年汽车销量/收入/毛利润分别同比增加了11.9%/10.8%/0.16%，至28.2万辆/778.1亿元/220.2亿元，单车毛利下滑约一成。下半年北京奔驰计划推出长轴距GLC SUV中期改款车型、全新GLB SUV、EQC纯电动SUV以及A35-LAMG车型等多款产品，在逆势走强的豪车需求趋势下，我们对北京奔驰後续保持良好增长势头抱持信心。

新能源车型销售势头强劲带动自主品牌减亏

北汽自主品牌的毛利率由去年同期的-23.2%提升至-14.2%，主要原因为1）销量增长；2）毛利相对较高的新能源车型占比提升；及3）新能源补贴政策退坡抵销了部分毛利增长的影响。

北汽自主品牌的毛利润由去年同期的负15.51亿元提升至负14.149亿元，减亏1.36亿或8.8%。上半年北京自主品牌实现销售8.2万辆，同比增长12.2%，其中新能源车型同比大增263%，爲5.4万辆，爲主要拉动力量。与自主品牌相关的收入增至99.566亿元，同比增长49%，自主品牌平均单价提高约三成，单车毛利减亏20%。

下半年公司将正式剥离亏损严重的威旺和BJ品牌，有利於自主品牌整体的减亏，不过鉴于自主品牌整合仍在持续进行中，新能源车市场下半年面临调整，我们仍对自主品牌短期内持谨慎态度。

北京现代由盈转亏

受到激烈的价格竞争、国五车型去库存拖累，北京现代上半年实现整车批发27.6万辆、同比下滑27.3%，拖累公司的应占溢利由去年同期的盈利5.8亿转爲亏损3.65亿元，是公司业绩大幅下滑的主要原因。下半年北汽现代将推全新ix25 SUV、新款悦纳轿车、第十代索纳塔轿车以及菲斯塔和昂希诺的纯电动车型等多款产品。我们认爲，随着新车上市及国六车型的上市，北京现代的盈利表现将好於上半年，但在竞争激烈的车市中大幅改善的难度依然较大。

投资概要

基於最新的盈利预测，我们下调2019/2020年的盈利预测至每股收益至0.54/0.60元。调整目标价至4.73港元，对应预计市盈率7.9/7.2倍，持有评级。(现价截至9月5日)

财务报告

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