七月总销量按年微降1.7%

长城汽车七月的总销量按年减少1.7%，轿车和皮卡同比分别大幅下降52%和37%。出口按年减少47%至2344辆。主导产品SUV七月销量按年增长12.8%，增速低於行业平均(+34%)和长城以往的增速势头。具体分车型来看， H2，H1，H9，H8分别贡献了10024，2544，665，1059辆，但老款车型H6，H5， M系列的表现不容乐观，分别同比下降了13%，49%，77%至23088，1471，1070辆。

业绩快报显示：半年多赚24%

公司业绩快报显示：上半年营业总收入371.45亿元，同比增长30.21%；净利润49.01亿元，同比增长23.96%；基本每股收益1.61元。盈利大增主要来源於旗下SUV产品的接近五成的可观销量增幅。分季度看，一季度，二季度分别实现净利润25.36，23.65亿元，分别较去年同期增长26%，21%。受益於去年下半年以来多款新车型的推出，公司SUV车型单季的销量分别同比升54%和43%。

多重原因掣肘增长势头

六月以来长城汽车的股价大幅跑输大盘，我们认为主要原因除了国内整体车市放缓倒逼SUV细分市场竞争白热化之外，还有长城汽车旗下作为销售主力的H6在推出CoupeC车型後并未达到市场预期，以及其高端化战略代表车型H8，H9远低於初始目标。合资和其他自主品牌大量竞品进入市场，令长城汽车的生存环境愈加严峻， H6的单季增幅由29%放缓至12%。在国内整体车市未见转暖的背景下，我们预计长城SUV车型的销量增速随着基数增大而继续放缓。六月中旬长城宣布旗下多款车型进行官方降价，一旦後续销量未因此受惠，价格端的压力将会侵蚀公司的利润率。不过借鉴国外同行的发展路径，高端化品牌的培育任重道远，远非三五年的投入就能实现，应给予一定耐心。

定投募集168亿谋求转型

7月11日公司公告将以不低於43.41人民币元的价格，在A股定向增发募集不超过168亿元，资金将投向新能源车及相关核心零部件，和智慧汽车领域。另外，控股股东公告将择机增持公司股票。我们认为，新能源化和智慧化是未来汽车行业发展的大势所趋。如此大手笔的资金募集项目彰显了管理层谋求战略转型的决心，将有助於填补公司在汽车技术创新领域的空白，为长远发展打下基础。当然短期业绩或许会受到摊薄及新项目进展不确定性的拖累影响。

估值

根据最新的盈利预测，我们调整公司2015/2016年每股盈利分别至3.19，3.78元人民币，相应调整目标价至27港元，对应2015/2016年7/5.9倍预计市盈率， “买入”评级。(现价截至8月25日)

七月总销量按年微降1.7%，SUV增12.8%

长城汽车七月的销量数据显示，当月总销量按年减少1.7%，轿车和皮卡同比分别大幅下降52%和37%，不过由於两者在总销量中比重进一步减少到低於16%，对总销量的影响力进一步减弱。出口未出现好转，按年减少47%至2344辆。

主导产品SUV七月销量按年增长12.8%，增速低於行业平均(+34%)和长城以往的增速势头。具体分车型来看，新车型H2，H1，H9，H8分别贡献了10024，2544，665，1059辆的销量增量，但老款车型H6，H5， M系列的销售表现却不容乐观，分别同比下降了13%，49%，77%至23088，1471，1070辆。

今年首七个月，长城共销售46.3万辆，同比增17%，其中SUV累计销售37.5万辆。同比增长43.8%。轿车和皮卡销量同比下滑51%和21%至3万辆和5.8万辆。

业绩快报显示：半年多赚24%

公司近期发布了业绩快报：今年1至6月，长城汽车营业总收入371.45亿元，同比增长30.21%；净利润49.01亿元，同比增长23.96%；基本每股收益1.61元。盈利大增主要来源於旗下SUV产品的接近五成的可观销量增幅。截至6月底，公司资产总计达615.53亿元。

分季度看，一季度，二季度分别实现净利润25.36，23.65亿元，分别较去年同期增长26%，21%。受益於去年下半年以来多款新车型的推出，公司SUV车型单季的销量分别同比升54%和43%。

多重原因掣肘增长势头

六月以来，长城汽车的股价（－62%）跑输大盘（－23%），我们认为主要原因除了国内整体车市放缓倒逼SUV细分市场竞争白热化之外，还有长城汽车旗下作为销售主力的H6在推出CoupeC车型後并未达到市场预期，和其高端化战略代表车型H8，H9远低於初始目标。

虽然七月H6继续蝉联国内SUV销量榜首位置，且与第二名差距拉大，但伴随着国内整体车市遇冷，SUV市场竞争趋於白热化。合资和其他自主品牌大量竞品进入市场，令长城汽车的生存环境愈加严峻，再加上公司在SUV领域领先多年，基数较大，导致在SUV细分市场的份额出现下滑。H6的单季增幅也由29%放缓至12%。

在国内整体车市未见转暖的背景下，我们预计长城SUV车型的销量增速随着基数增大而继续放缓。六月中旬长城宣布旗下多款车型进行官方降价，一旦後续销量未因此受惠，价格端的压力将会侵蚀公司的利润率。不过借鉴国外同行的发展路径，高端化品牌的培育任重道远，远非三五年的投入就能实现，应给予一定耐心。

定投募集168亿谋求转型

7月11日公司公告将以不低於43.41人民币元的价格，在A股定向增发募集不超过168亿元，资金将投向新能源车及相关核心零部件，和智慧汽车领域。其中，50.8亿元用於新能源车技术研发，41.42亿元用於年产50万台新能源变速箱项目，17.62亿元用於年产50万套新能源汽车电机及电控项目，10.44亿元用於100万套新能源汽车动力电池系统项目，50.2亿投向智慧汽车研发项目。另外，控股股东公告将择机增持公司股票。

我们认为，新能源化和智慧化是未来汽车行业发展的大势所趋。如此大手笔的资金募集项目彰显了管理层谋求战略转型的决心，将有助於填补公司在汽车技术创新领域的空白，为长远发展打下基础。当然短期业绩或许会受到摊薄及新项目进展不确定性的拖累影响。

盈利预期

根据最新的盈利预测，我们调整公司2015/2016年每股盈利分别至3.19，3.78元人民币，相应调整目标价至27港元，对应2015/2016年7/5.9倍预计市盈率， “买入”评级。

财务报告

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