投资概要

● 吉利汽车上半年总收入同比劲升118%至394.23亿元人民币，归母净利润同比飙升128%至43.43亿元

● 上半年合共销售了53.06万部汽车，同比增长89%

● 盈利的同比增速大於收入增速，收入增速大於销量增速的黄金排列反映规模效应下单车售价和单车盈利水平的显着提升

● 得益於博越等高价位新车型的热卖，吉利上半年单车平均售价提升了16%。SUV占比由去年年底的22.7%扩大到33%。由於销量增加及产品组合改善，毛利率进一步提升1.5个百分点至19.2%。管理层表示毛利率仍能更上层楼

投资建议

我们相信随着与沃尔沃的系统效应开始发回实际效果，吉利汽车的整体实力已经提升到一个新的高度，我们对其中长期发展持乐观态度，估值上可以给予一定溢价。鉴於好於预期的财务数据，我们调整目标价至22.15港元，对应2017/2018年18倍和13.5倍预计市盈率，维持“增持”评级。(现价截至8月22日)

上半年多赚1.3倍

吉利汽车上半年的业绩异常耀眼，期内总收入同比劲升118%至394.23亿元人民币，归母净利润同比飙升128%至43.43亿元，完全摊薄每股收益0.48元，增长120%，去年同期为0.22元。上半年，吉利汽车合共销售了53.06万部汽车，同比增长89%；其中，中国市场同比增长95%至52.67万部，出口销量则同比下滑64%至3848部。盈利的同比增速大於收入增速，收入增速大於销量增速的黄金排列反映规模效应下吉利汽车单车售价和单车盈利水平的显着提升。规模效应对公司上半年业绩的贡献还表现在环比增速上，上半年收入环比去年下半年车市火爆下录得的收入依然增长11%，归母净利润环比亦大幅增长36%。

产品组合改善，规模效应显现

得益於博越SUV，帝豪GS，帝豪GL等高价位新车型的热卖，吉利上半年单车平均售价提升了16%，至7.3万元。SUV占比由去年年底的22.7%扩大到33%。由於销量增加及产品组合改善，毛利率进一步提升1.5个百分点至19.2%。管理层表示在成本控制上依旧有进一步改善的空间，这也意味着公司的毛利率仍能更上层楼。在良好的成本控制和规模效应下，分销和行政费用占收入比重从8.4%减少至7.4%。财务费用也因为利息收入的增加而同比减少近六成。

公司的资产负债表也进一步加固，产权比率下降0.35至1.39。手握现金达到历史新高，达207.7亿元，净现金额达188亿元，经营性现金净流量同比增137%至81.4亿元。

依托iNTEC技术平台，未来新车计划精彩纷呈

在新的iNTEC技术平台支撑下，未来两到三年，公司的新车上市力度不减，除了现有车型的升级版将依次陆续推出，全新车型计划中，吉利2017下半年将推全新紧凑SUV远景X3，将和上半年推出的A0级SUV远景X1一起，完善公司SUV产品线布局，巩固吉利汽车在低端SUV市场的地位。另外，四季度将上市重磅车型领克01。2018年将上市8款全新车型，包括吉利品牌下的5款车型（包括一款A0级SUV，一款A级轿车，一款B级运动款SUV车型，一款新能源B级车和一款MPV）和领克品牌下的2款车型（领克02，领克03）。2019年，公司仍至少有5-6款全新车型上市。我们认为，标准化、模块化生产的平台技术，和沃尔沃合作的後发优势，以及公司极强的成本管控能力、逐渐成熟的造车理念，为公司新一轮发展提供了强劲动力。

风险

经济弱於预期影响购车需求，

所推新车受市场欢迎程度低於预期，

车市价格战，

海外市场风险。

财务报告

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