盈喜增长不低於70%

特步国际（下称「特步」）一月中时已发布2021年盈利预喜，预计归母净利润同比增长不低於70%。此外，特步同时公布4Q2021内地业务的运营数据。其中，特步主品牌零售流水（包括线上线下渠道）增长20%至25%（3Q2021为中双位数增长），零售折扣七五折至八折，存货周转约4个月，按季比较持平。全年度，主品牌零售流水增长逾30%，存货周转约4个月，优於去年同期的高单位数增长，及五个月以下的库存周转。2021年度综合收入大幅增长，公司解释主要由於：（1）主品牌於年内成功推出标志性功能性及休闲产品，以及零售渠道升级，导致代理商的销售订单强劲，主品牌收入於2021年下半年增长逾30 %；（2）特步主品牌的电子商务业务及儿童业务分别在品牌、产品和运营方面完成重组後，收入增速加快。而毛利率能够提升，主要由於（1）产品的持续创新，提升产品组合；（2）1H2020的一次性库存回购导致比较基数较低。

2022年1月份零售流水延续去年4Q增长势头

管理层在电话会议上补充，去年业绩增长强劲，也包括主品牌的渠道升级、推出第九代门店，除了更加注重零售体验、推出品牌故事外，还大幅提升连带率和销售坪效；加上产品升级，包括推出最专业的碳纤板鞋160x和260x，以及少林和XDNA等系列，也带动单价有所提升。另外，主品牌电商和童装在过去的整改後也获得不错的增长。

管理层表示，售罄率（sold-out rate）保持强劲，去年Q1、Q2季度逾80%，Q3接近80%，Q4冬季产品60%。2022年1月份至今零售流水仍延续4Q2021的增长势头，折扣率、渠道库存维持健康水平。

对於2022年的营收指引，管理层表示2022年增长可望延续去年势头，由於Q3订货会反应良好，有信心2022上半年销售收入达到>30%的增长，考虑2021H2基数比较大，所以保守估计2022年全年增长>25%。新品牌方面，预计时尚运动品牌（Kswiss、Palladium）收入增长>30%；专业运动品牌（Saucony、Merrell）预计收入增长>50%。

投资建议：

公司在去年中期业绩公布的第五个五年计划（2020-2025）中，管理层指引特步品牌销售额将以CAGR 23%增长，目标在2025年达至200亿元（人民币．下同）。新品牌将以CAGR 30%增长，目标2025年达至40亿元，管理层在电话会议上表示，2021年完成了五年计划的年目标，对完成2022年表示有信心。而主要原因包括：1）在扩大跑步生态圈後，在跑步市场占据领先地位同时提高了销售；2）儿童产品销售量在2021年增长>40%，同时在2022年的订货量增长超过>50%；3）拓展新品牌，私域流量加大投入，并继续以全渠道模式拓展销售。我们预计特步增长有望较同业为高，主要是对比其他的同行品牌的基数较小，也认同公司在产品升级、渠道升级、品牌升级以及管理升级的成效。我们预期公司2022年EPS预测为0.44元人民币，目标价为14.15港元，对应为26倍市盈率（较我们2021年9月的报告略为下调）；尽管PEG仍略低於 1 倍，但现价亦一定程度上反映不少利好因素，因此维持“买入”评级。

风险因素：

1）国内运动服装行业增长疲弱和消费支出放缓；2）行业竞争加剧；和3）新品牌的业务销售增长低於预期。

财务资料

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