公司简介

鹰美於1993年由钟育升创立，主要业务是以OEM制造运动服和成衣，主要生产及销售田径服、运动裤、运动夹克、卫衣及T恤等运动服。公司主要为Nike、the North Face和Puma等多个国际品牌制造产品。2015财年，美国、中国和欧洲是鹰美的三大销售地区，收入比重分别为33%、20.4%和19.1%。

定位於小型的代工厂商，服务於核心优质客户。

Nike、the North Face、Puma以及Lululemon是公司的主要客户,这些国际知名客户品质高、增长稳定且在不断拓展高利润的功能服装市场，对於鹰美的订单获取以及利润率有正面作用。

四个生产基地运转效率提升

鹰美的四个生产基地分别位元於广东省汕头市、广东省惠来县、江西省宜丰县和印尼万丹省。广东省汕头及惠来的两间工厂，具备技术和配套完善的优势，主力生产高端功能性产品。江西省及印尼的两间厂房，优势在於劳动力成本低且充足，主力生产量大且技术要求低的中低端产品。

目前，鹰美的订单有向高端功能性服装转型的趋势，因此汕头及惠来的两间工厂的订单获取、产能利用率以及运转效率都将对经营利润率产生直接影响。至於江西和印尼的厂房，我们认为在运转正常後，经营将保持稳定的状态。

毛利率对业绩影响显着

收入稳定，基本保持低单位数增长，FY2014-FY2016的收入累计增长12%，年均增长4%。毛利率扩张对於业绩影响显着，2015H1、2015H2以及2016H1的显着的业绩增速均得益於毛利率上升，影响因素包括：产品升级、成本控制以及产能利用率上升；

受季节性因素影响，2016下半财年(10.1-3.31)主要生产售价较低的夏季运动服，营收和利润率可能受到季节性因素影响。

风险

竞争激烈；

劳动力成本上升显着；

外汇对冲工具的带来的可能亏损；

估值

鹰美是一家小型OEM公司，依赖着几个优质的国外品牌客户订单保持稳步增长。从商业模式的角度，这不算是一门很吸引的生意，客户的生意波动以及成本的变化都会挤压其利润，从而使得这个行业难有较高的估值。

目前，鹰美处於四家工厂运转效率较高且向功能服装方向升级的趋势中，现金流较好且资产负债表稳固。我们认为目前股价低估，预期股息收益率接近10%，2016年奥运会将是其股价的重要催化剂。我们给予鹰美“买入”评级，12个月目标价2.5港元，相当於7倍的FY2016P/E和7.2%的FY2016股息收益率。(现价截至2016年2月26日)

财务报告

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