2012 年全年业绩摘要

中银香港各核心业务增长良好

中银香港的核心业务均录得增长,全年业绩符合我们预期:

净利息收入仍达到247.08亿港元(下同), 同比上升12.4%或27.29亿元，高於我们预期,净息差改善至1.6%

净服务费及佣金, 同比上升0.9%至79.06亿元, 低於我们预期

净交易收益上升83%至31.29亿元, 主要受外汇交易及相关产品的净交易收易所带动, 该业务同比上升5.58亿元或39%,此外, 利率工具及公平值对冲项目因去年利率变动,令该项目同比上升74倍至9亿元,占了净交易业务的大部份增长。

除税前溢利达到255.21亿港元，同比上升3.41%。

由於雷曼兄弟迷你债券相关支出，总经营支出上升45%至114.02亿元，核心经营支出同比上升7.9%或8.39亿元。

12年全年每股基本盈利达1.9796港元, 同比上升2.46%, 股息上升4.2%至1.238港元，维持62.5%派息比率。各 项的财务数据良好，但去年业绩增长略欠亮点,现价估值不吸引,因此我们下降投资评级至"中性", 目标价上升至27.05港元。

基於人民币业务的宏观发展及集团长期优势, 加上集团派息稳健, 投资者可候低吸纳并长期持有。

净利息收入

人民币清算业务的摊簿效应下降, 净息差 同比上升28个基点。

在市场利率持续低下及存款市场竞争日趋激烈下, 集团的贷存比率同比轻微上升至63.32%。净利息收入达到247.08亿港元, 同比上升12.4%或27.29亿元, 高於我们预期。我们预期随着内地对离岸人民币需求日渐上升,本港人民币存款利息有上调压力, 对集团的净息差有负面影响。

净服务费及佣金

集团的净服务费及佣金收入轻微增长, 同比上升0.9%至79.06亿元, 增长动力主要由信用咭业务带动, 同比上升14.5%。但证劵经纪收入因市况波动而同比下降24%。我们预期随着欧洲债务危机转趋明朗化，巿场气氛将有所改善，并令大市成交上升，预期证券经纪收入将有所回升,改善净服务费及佣金收入。

主要风险

欧洲危机持续恶化，冲击环球各经济体系

集团的增长速度比预期慢

中国经济硬着陆

估值

中银香港9年的平均市帐率为2倍左右，而现价市帐率约为1.8倍。随着欧债危机略为缓和，以及人民币国际化所带来的机遇，预期集团的市帐率可重回2倍的平均值,接近我们的目标价27.05元

派息政策

股息折算模型

基於人民币国际化的大趋势，我们预期集团将稳步增长，预期 13年的每股股息为1.29港元。平均增长率为4%，我们以股息折模型计算，得出每股价值为27.05港元。对应的13年市帐率约为1.73倍，市盈率为13.19倍。

同业比较

财务情况

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