投资概要

2017年以“稳健增长”收官

合资车企产品结构高端化趋势明显

自主品牌增速依旧迅猛

投资建议

我们认为，在新的产品周期和不断上移的产品结构推动下，公司实现稳健的业绩增长值得期待，同时公司较高的现金分红率有望持续。我们小幅调整公司目标价至38.24人民币元，对应2017/2018年12.3/10.8倍预计市盈率，评级“增持”。(现价截至2月14日)

2017年以“稳健增长”收官

根据上汽集团发布的业绩预告，2017年度，集团实现归属母公司净利润342亿元，同比上年同期增加22亿元，同比增速为7%。扣除非经常性损益後为327亿元，同比增加7.8%。2017年全年上汽集团共销售汽车693万辆，同比增长6.9%，基本完成年初预计的销量目标。销量增速高於行业平均5.5个百分点，显示了强劲的增长态势。利润增速高於销量增速反映公司盈利能力有所提升。

合资车企产品结构高端化趋势明显

旗下各合资车企表现不一：上汽大众销售了206.3万辆，同比增长3.06%，上汽通用同比增长5.99%至200万辆，上汽通用五菱销量同比增长0.93%至215万辆。集团分别有3款，4款车型名列年度最卖座轿车和SUV的前十名，3款MPV车型占据年度最卖座MPV前三位。

上汽通用的品牌结构升级趋势显着，首先，高端MPV红利持续，GL8同比增长82%至14.5万辆，新车GL6不负所望，爬坡迅速。其次，高端品牌凯迪拉克（+56%yoy）和雪佛兰的迈锐宝（+45%yoy）增速耀眼。中高级车型别克君越、君威和雪佛兰迈锐宝合计销售28.7万辆，同比增长23%，中高级车细分市场市占率快速增长至近20%，进一步巩固了在中高级乘用车细分市场的龙头地位。2018年上汽通用将迎来凯越的换代，对标奥迪Q3的一款小型SUV凯迪拉克XT3将推出。

上汽大众的车型结构上移明显，SUV车型占比从2016年的14.5%提高到2017年的23.8%，并在SUV市场上补足短板，在中型-中大型SUV市场完成产品覆盖。上汽大众17年推出的三款高端SUV：途观L，途昂，柯迪亚克，均价高於20万元，途观L的月均销量超过1.8万辆，并在四季度站稳两万辆，途昂月均超6000辆，年底超过万辆，柯迪亚克实现月均5000辆，充分实现了品牌溢价优势，我们认为未来将继续受益於SUV消费升级潮流。 2018年上汽大众将推出一款入门级紧凑型SUV车型T-Roc和迎来帕萨特的换代，斯柯达也将推出两款小型SUV（KAROC，Model Q）。

由於560和730销量的下滑、更新换代产品510和310表现不及预期，上汽通用五菱的销量基本持平，也反映紧凑型SUV和微车市场竞争愈加激烈，我们预期未来上汽通用五菱将通过加密产品线来吸引目标客户。

上汽自主品牌增速迅猛

上汽自主品牌乘用车销量为52.2万辆，同比劲升62.3%，其中，SUV销售35.6万辆，同比增长152.6%，在SUV市场中的份额达3.45%，同比提高1.9个百分点。强劲的销售势头主要来自於荣威RX5，累计销量达23.76万辆，同比增163.9%，新车荣威i6和名爵 ZS也有不错表现。2018年上汽乘用车将继续布局SUV产品线，除了2017下半年上市的新车荣威RX3与全新名爵6，还将推出一款大型7座SUV。

上汽乘用车的新能源车型2017年实现了翻番的增长，共销售4.4万辆，未来除了现有车型的新能源版本外，造势良久的荣威“光之翼”新能源车也将在年中左右推出，续航400km以上，百公里加速4.5秒，搭载了擡头显示、无线充电、智慧驾驶等高科技配置，表现值得期待。综上，我们预计上汽乘用车仍可维持高於行业平均的销量增速。

同时上汽乘用车将加快推动互联网、大资料、人工智慧与汽车产业深度融合，努力构建驱动创新转型的新动能，并建立完善创新生态系统，持续激发广大员工创新创业的新活力，继续加快商业模式创新，在已有基础上，向更广领域探索，提升产品竞争力。

财务报告

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