纯利大增20.1%，基本符合预期

2015年中国建筑国际实现营业收入379.13亿港币，同比增长10.1%，低於市场预期，主要因部分项目采用合营方式进行不能确认为收入；分区域来看，香港建筑业务收入为161.84亿元，同比上升6%；澳门建筑业务收入为53.14亿元，同比上升136%；中国内地建筑业务收入为146.31亿元，同比下跌6%，收入下降主要由於部分重大基建投资项目已完工，而多项新项目建设尚在起步阶段。股东应占溢利录得41.53亿元，同比增长20.1%，基本符合公司指引。

盈利能力方面，由於公司对香港食水含铅量超标事件作出一次性拨备，香港现金工程业务毛利率下降0.7个百分点至5.9%，从而导致整体毛利率下滑0.51个百分点至13.3%。而净利润率由9.8%提升至10.8%，主要由於非经常项目损益大幅增加以及税率降低所致。每股盈利103.16仙，同比增长16.2%。全年派息每股33.00仙，同比增长26.9%，派息率达32%。

经营现金流首获改善

公司於五年来首次录得经营业务现金流入净额3.00亿元；净借贷比率由2014年的36.8%上升至2015年的45.9%，主要由於一是年内出现多个PPP项目投资机会，致资本开支超出预算13.7亿元，二是人民币贬值致总权益下降。

2016年5月，公司通过配股收购投资物业中国海外大厦，此次收购大幅增加了港元资产，降低了人民币贬值的汇率风险。同时由於股本扩大，净借贷比例将进一步改善至37%，相信将为公司捕捉在中国市场的基建投资机会提供财务空间。

上半年新签项目超额完成

2016年公司设定新增合约额目标为780亿元，相当於较去年实际合约额增长11.4%。今年首6个月，公司新签合约额为429.9亿元，同比增长16.7%，完成全年目标的55.1%。其中香港市场贡献27.9%，澳门市场贡献13.4%，中国内地贡献53.5%，远东环球贡献4.3%。由於新签项目完成进度较好，管理层或将於近期上调全年目标。

截止2016年6月30日，公司累计在手合约额为2389.6亿元，其中未完成合约额为1455.3亿元，相当於2015年营业额的3.8倍。充足的在手订单为公司未来业绩增长提供了驱动力。

估值评级

自5月份收购投资物业以来，公司股价下跌较多，且基本在10港元左右徘徊，我们认为现有股价已充分反映配股对每股收益的摊薄影响。基於公司核心业务稳固，在手订单充足，我们对公司未来业绩稳健增长抱有信心。据此给予2016年13.0倍估值，目标价为14.8港元，为 “买入”评级。(现价截至7月27日)

催化剂

海外业务收购；

新签合同目标上调。

风险提示

内地投资放缓；

PPP专案资金回收风险。

财务报告

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