投资概要

- 前三季净利增长近一成，三大因素共同作用带动业绩稳健增长

- 经营数据在三大航中领先

- 行业景气度上升，四季度有望淡季不淡

投资建议

在供需格局改善前提下，我们对明年行业景气提升持谨慎乐观态度。南航8月份完成增发H股引入美国航空战略投资者，有望补助公司欧美航线短板。同时公司定增募资133亿也在推进中，完成後将进一步增厚资产。根据最新的数据，我们调整公司2017/2018年的每股盈利预测至0.71/0.86元人民币，调整目标价至8.45港元，对应2017/2018年各10/8.3倍预计市盈率，1.4/1.25倍预计市净率，增持评级。(现价截至12月4日)

前三季净利增长近一成

南航前三季共实现总收入961.2亿元人民币，同比增11%，归属净利润70.5亿元，同比增长9.5%，是三大航中增幅最低者，主要因去年同期基数较高，每股收益0.71元，去年同期为0.66元。

三大因素共同作用带动业绩稳健增长

我们认为南航迄今业绩保持稳健增长的主要原因来自以下三点：

1，主营业务稳健增长，宏观经济虽缓慢但仍持续复苏，商务客及居民旅游需求不断上升；

2，燃油成本保持区间稳定，前三季度国际原油价格徘徊在40－55美元/桶的区间中小幅波动，为航企提供了较稳定的低成本优势；

3，一改三年来的贬值趋势，2017年起人民币汇率的企稳回升极大改善了航空公司的汇兑损益。

油价汇率削锋填谷

今年航企业绩的另一大特点是淡旺季业绩之间差别变小，南航前三个季度分别实现每股收益0.16，0.12，0.42元，分别同比减42%，增177%，增29%，去年同期则分别为0.27，0.04，0.34元。去年同期极低的油价因素是今年一季度业绩下滑的主导力量。二、三季度人民币汇率的大幅升值显着提振了今年航企的汇兑收益，反映在前三季度财务费用仅录得9.02亿元，同比下降76.42%。

费用控制良好

公司费用控制良好，费用比率继续下行。前三季度销售费用49.18亿，同比增长6.15%，占营收比率同比减少了0.23个百分点至5.12%；管理费用23.28亿元，同比增长5.77%，占营收比重同比减少0.12个百分点至2.42%。截至2017年9月底，公司机队规模较去年底净增加39架至741架，其中自有飞机265架，融资租赁飞机210架，经营租赁飞机266架；根据运力引进计划，预计四季度还将净增16架飞机。

经营数据在三大航中领先

17 年前三季度，南航的客运量和运能投放（RPK/ASK）分别同比增长11.5%、9.2%，增速较去年同期分别提升4.0、1.2个百分点，客座率同比提升1.7个百分点至82.2%，为三大航中最高者。17 年10 月，南航RPK/ASK分别同比增长10.5%、9.9%，客座率为82.00%、小幅上升0.43个百分点。

四季度有望淡季不淡

为了治理航班晚点频繁现象，民航总局近期公布了较为严厉的收紧时刻方案，从航班供给端调控行业运能投放，一线枢纽机场的运力供给不及需求增长的情况更加突出，利好航企上调票价。从最新的订票情况来看，商务客需求恢复明显，国内线票价水平较去年同期改善，而去年同期国际线因不可抗力录得较低的基数，我们预计四季度航企有望实现淡季不淡。

风险

油价大幅上涨

人民币加速贬值超出预期

航空事故及流行病如SARS事件

经济下滑超出预期影响航空出行需求

财务报告

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