业务概览：

公司是保利集团文化产业的上市平台，旗下业务包括艺术品拍卖、剧院、影院三大业务，其中，前两项占营收比重皆超过三成，後一项占两成至三成。公司是中国（包括香港）最大的艺术品拍卖行，也是国内剧院经营公司龙头之一，拥有39家剧院和22家直属影院。

公司的艺术品拍卖盈利能力强，毛利率曾达70%以上，贡献七成左右的总毛利，剧院和影院业务毛利率分别为30%与20%左右。近年来，因後两项业务占比提升，整体毛利率有所下落，但业务发展更加均衡。

行业状况与前景：

中国艺术品拍卖市场自2003年－2012年年复合增长率高至42%，主要受惠于高净值人数的快速扩大，且中国政府对於依靠消费拉动经济增长的发展趋势极为重视和支持，出台诸多利好政策。不过另一方面，新一届政府推行的反腐运动令到艺术品拍卖行业出现回调。

投资建议：

公司三大主业面对受众分别依次为富裕阶层，中产阶级和普通大众。尤其是後两项业务具备逆周期特质，在国内民众文化娱乐需求递增的背景下发展潜力巨大。艺术品拍卖有很高的门槛，加上中国艺术品储备丰富，预计未来将稳健发展。例如内地现行《文物保护法》限制外资及中外合资企业从事文物拍卖。

公司2015年中期业绩下滑主要是艺术品拍卖结算进度放缓及十周年庆成本上升所致，不过全年总拍卖额仍较往年增加9.4%。目前股价对应15年市盈率在15－25倍之间，目前股价对应bloomberg市盈率22倍，较苏富比（11倍）高一倍，但市净率（1.07－1.03）低於苏富比两到四成（2.0－1.37）左右，短线或有修复机会。首次覆盖给予增持评级，目标价19.5相当於2016年1.1倍P/B。(现价截至3月16日)

风险

艺术品具奢侈品特质，经济下滑和反腐时或受影响，

国内剧院和影院业务竞争较激烈，所推产品受欢迎程度受偶然性因素影响较大。

财务报告

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