投资概要

- 四季度有望发力，全年业绩高增长可期

- 收购不及预期风险基本得到释放；

- 管理层增持释放信心；

投资评级

总体而言，我们对土壤修复市场前景保持乐观预期。高能环境在土壤修复领域具有较强的整体实力，同时也在危废处置、垃圾焚烧领域加速布局，业绩持续增长动力充足。公司终止收购深投环保复牌後，不及预期风险已得到较大程度释放，而且控股股东、监事及高管相继增持公司股份向市场传递长远发展信心。我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别爲3.24/4.77亿元，EPS 分别爲0.49元/0.72，对应PE 分别爲25.6/17.4，给与12个月目标价18.0元，爲买入评级。(现价截至12月8日)

前三季度业绩高增长

2017前三季度，高能环境实现营收15.2亿元，同比增长71.19%，归母净利润1.29亿元，同比增长71.89%，扣非後同比增长73.96%，对应每股收益0.195元，同比增68%。收入及利润快速增长主要源於建设项目完工量增加及投资并购的并表收益同比增加30%。

费用管理及投资收益带动净利率提升

公司整体费用控制较好，惟财务费用支出大幅增加。前三季度期间费用率同比下降1.34个百分点，其中销售费率2.84%，同比下降0.92%，管理费用率9.84%，同比下降2.13%，财务费用率3.95%，同比增加1.71%，主要因银行借款增加导致利息支出增加较快。

费用管理及投资收益带动净利率较大提升。毛利率、净利率分别爲27.84%、10.67%， 同比分别提升0.94%、2.32%。受益於公司加大应收账款催收力度，前三季度经营性现金流净额爲-7285万，同比有所改善。

2017年6月公司发布预案，拟非公开发行绿色债券12亿元，可转换债券8.4亿元，目前可转债已获证监会受理，预期多渠道融资将有效增强资金实力，加快公司项目获取及落地进度。

环境修复订单增加较上年放缓

截至目前公司新增订单22.93亿元，其中，环境修复类订单5.86亿元，城市环境类订单5.46亿元，工业环境类订单11.61亿元。目前在手订单总额93.29亿元，其中已履行17.56亿元， 待执行订单75.76亿元，待执行订单充裕。

相较於2016年，今年公司新增订单速度明显放缓，除工业环境订单有大幅增长外，环境修复订单和城市环境订单均大幅下降，这主要是跟行业政策落地慢於预期，行业订单释放放缓有直接关系。

土壤修复市场待爆发

土壤修复行业在我国处于起步阶段，相关的法规标准体系尚未健全。2016年5月《土壤污染防治行动计划》(简称”土十条”)的发布啓动了土壤污染治理市场，2017年6月《土壤污染防治法(草案)》公开徵求社会意见， 预期2018年有望发布，此外相关的技术准则和管理办法等也将陆续出台。随着”土十条”深入实施以及相关法规体系逐步完善出台，土壤修复市场空间将得到逐步释放。

根据市场测算，未来十年，耕地、工业用地和矿区的土壤修复市场空间可达万亿元，市场前景非常可观。我们认爲，从长期来看，先进的土壤修复技术及强大的资金实力将是行业内企业竞争力的核心。高能环境在土壤修复技术、项目经验以及资金实力方面均位於行业第一梯队，随着土壤修复市场的逐步释放，显着的先发优势将使公司受益。

风险提示

行业政策推进不及预期风险；

市场竞争加剧风险；

订单获取不及预期风险；

资金不足风险；

财务报告

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