中期纯利升161%

神州租车公布截至6月底止中期业绩，纯利10.62亿元人民币(下同)，按年大升160.73%；每股盈利0.444元，去年同期为0.172元；惟继续不派中期息。期内，营业额29.69亿元，按年升28.67%；毛利11.03亿元，按年升13.27%，毛利率由49.1%降至45%，主要由於折旧的增加和B2C二手车新业务增加的成本。

盈利大增的重要原因包括：所持优车科技股权产生的公允值收益 8.27亿，以及部分以美元计值负债的未变现外汇亏损1.16亿。若剔除该等影响，实际净利润则按年增约12%。

车队规模增幅继续收窄

前期公司已决定调整发展策略，放慢扩张步伐，由粗放式转变为效率优先。截止6月底，公司的总车队规模达到99,727辆，同比增加17.7%，较15年底增加9.4%；营车队规模87,585辆，同比增8.6%，较15年底仅增加5.3%。公司上半年的资本开支为12.6亿，同比减少近七成，环比增加19.5%。第二季度公司加快淘汰旧车型和升级新车型，以提升客户体验，同时积极推广免费上门去送车服务，巩固自身的竞争优势。

协同神州优车，车队运营效率有所提升

上半年公司的短租收入按年增加16%，至17亿元，与总车队增长基本相符。长租收入同比大增57%至7.22亿元，主要是出租于神州优车的车队增加所致。公司短租和长租车辆中，各有约1万辆和2万辆汽车租予神州优车。通过与神州优车的合作，公司优化管理淡旺季的动态车队共享，提升了车队利用效率，车队利用率小幅增加0.2个百分点至64.1%，部分抵消了平均日租金下滑2.5%的负面影响。

自由现金流由负转正

受益於租赁车辆的资本开支减少，和营运产生的现金流增加，公司的自由现金流由去年同期的流出37.6亿元，改善至流入7.84亿元。

网约车新政正式颁布带来间接利好

7月底政府正式颁布网约车新政，我们认为该项政策对神州专车的主要竞争对手的不利影响更为显着，将遏止C2C平台的烧钱扩张，从而降低神州专车面临的价格压力，间接利好公司未来业务的长远发展。

投资建议

我们调整2016/2017年每股收益至0.69/0.57元人民币，公司目前估值具备较大的安全边际，且我们仍相信公司的创新力和执行力有能力迎接未来挑战。我们目标价为9.61港元，对应2016/2017年12/14.7倍市盈率，维持增持评级。(现价截至9月19日)

财务报告

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