收入增长稳健，符合预期

华电福新於2016年上半年录得收入81.82亿人民蔽，同比增长8.7%，主要因售电量同比增长16.9%带动。其中风电和水电业务表现强劲，风电收入按年增长39.5%至28.2亿，售电量按年增长43.5%；水电收入按年增长125.8%至22.18亿，售电量按年增长121.8%，主要得益於福建地区来水丰沛；然而煤电收入按年下跌48.3%至15.07亿元，抵减了前两项大部分的增长；最终在水电及风电板块经营利闰大幅提升带动下，实现股东应占盈利14.46亿，同比增长23.5%，每股盈利为16.51分，同比增长20.9%，符合市场预期。

风电装机容量大幅增长

上半年新增投产控股装机容量652.9MW（其中风电597.6MW,光伏47.3MW,天然气发电8MW），在建容量为1196.6MW (其中风电688.5MW,水电100MW,天然气408.1MW)，截止中期末的总控股装机容量达14490.1MW (其中风电占比48.4%,水电17.3%,煤电24.8%,太阳能5.8%)，较去年同期增长15.2%，主要受益於风电装机容量40.4%的大幅增长贡献。

期内总的发电量为2090万兆瓦时，按年增长13.8%。其中风力发电量增长32%，占比30.6%；水电发电量增长121%，占比38%；燃煤发电量下跌43%，占比23%，太阳能发电增长18.8%, 占比2.66%。目前公司主要着力於发展新能源项目， 5月份公司收购了协和新能源旗下风电项目，9月份收购东大新能源太阳能发电项目，旨在进一步提高清洁能源的发电比例，公司手头现金充裕，对优质项目实施收购将加快新能源项目的发展。

水电利用小时数增长一倍

期内水电业务表现较好，水电平均利用小时数为3172小时，同比增加1705.4小时，增幅达116.3%，下半年有望继续维持大幅增速；煤电平均利用小时数1337小时，受七八月份用电量大影响，全年将达到3000小时以上。风电平均利用小时数为936小时，比去年同期减少55小时，全年预计为1800小时。受惠於风电、光伏保障性收购年利用小时数的政策，公司风电板块的利用小时数以及盈利能力有望获得提升。

风电、水电业务贡献充裕资金

财务方面，期内公司持有现金25.4亿，相较於2015年底增长24.9%，净负债率为270.5%，与2015年底相比基本持平。资本开支为27.13亿元，管理层预计全年将达100-110亿元。近日公司以2.97%的票面利率发行了30亿人民蔽债券，用於偿还有息负债和补充营运资金，预期未来融资成本将进一步降低。

估值评级

目前公司业务结构已从传统的火电转向风电、光电、水电，呈现出多元化、清洁化的特点。但是，受制於上半年火电板块收益下降，公司估值承压。相信随着清洁能源结构占比的提升，公司盈利能力将获提升，估值也有望修复。基於2016/2017每股收益0.27,0.30的预期，我们给予其目标价2.51港元，爲“买入”评级。(现价截至10月4日)

风险提示

政策落实不及预期；

电力需求疲软；

行业竞争加剧；

财务报告

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