 公司2014年上半年取得收入25.68亿元人民币，较去年同期增长16.4%，归属于公司股东溢利为1.86亿元人民币，同比大幅下降43.45%，每股收益0.05元。公司的收入保持了持续增长的态势，但溢利大幅缩水，主要是因为风电运营收入的降低以及各项花费增高。

 公司上半年天然气销售量为7.72亿立方米，同比增加6.3%，实现收入19.17亿元人民币，同比增长30.5%，但经营费用却大幅上升38.1%，以致使营运利润较去年同期下降1.9%。毛利率仅为16.3%，同比下降5.6个百分点，除了售气单价提升的影响之外，单方毛利也有所下降，公司在天然气价格提升後采取的顺价机制未能有效的保护单方毛利的稳定。

 公司上半年实现风电发电量14.14亿千瓦时，同比下降12.17%，可利用小时数1047小时，较去年同期下降265小时，主要是由於全国风力资源在今年上半年都较差，预计第四季度会有所好转。并且预计公司会有230-250MW新项目在第四季度投入运营，公司全年的风电发电量应该可以与去年水准相当。

 公司股价从年初的3.5港元下降至目前的1.9港元，下降幅度已接近50%。主要由於风电在上半年风电运营行业的估值持续下降，投资者对於各地风电场抢装可能造成限电问题的恶化十分担忧，以及能源局未来可能调低风电上网电价对市场造成的负面影响，加之公司的中期业绩远低於市场预期。目前所有可能的负面资讯都已反映在了股价中，目前买入的安全性较高。

 近日由原中科院院长路甬祥院士牵头的国家级调研组近日完成一项报告，提议国家在河北张家口市张北县一带建立新能源特区。报告提出，计画未来10到15年内，建成京津冀地区最大的风电、光伏及光热项目集群，暨国家级的新能源前沿技术示范专案基地，专案总规模达逾2000万千瓦，预计总投资达万亿元以上。虽然目前该报告还未上报，但显示出了河北地区新能源产业的发展潜力，公司作为河北地区新能源的领航者，未来应该会从中受益。

投资建议

 公司的中期业绩虽然降幅较大，但公司的运营状况并未发生恶化，天然气调价以及风资源情况都不会对公司业绩造成持续性影响。公司本年度将有大量风电项目开工建设，预计未来三年公司的风电装机规模将翻倍增长，天然气在到达一个合理的价位区间後也将不会再持续的调价。我们将公司目标价下调为2.33港元，相当於17倍2015年预期市盈率，为“买入”评级。

溢利大幅缩水

公司於2014年上半年取得收入25.68亿元人民币，较去年同期增长16.4%，归属于公司股东溢利为1.86亿元人民币，同比大幅下降43.45%，每股收益0.05元。公司的收入保持了持续增长的态势，但溢利大幅缩水，主要是因为风电运营收入的降低以及各项花费增高。

顺价机制未能有效保护收益

公司上半年天然气销售量为7.72亿立方米，同比增加6.3%，实现收入19.17亿元人民币，同比增长30.5%，但经营费用却大幅上升38.1%，以致使营运利润较去年同期下降1.9%。毛利率仅为16.3%，同比下降5.6个百分点，除了售气单价提升的影响之外，单方毛利也有所下降，公司在天然气价格提升後采取的顺价机制未能有效的保护单方毛利的稳定。公司预计今年天然气销售量仍会有10%的增长。

供需两端进一步扩张

公司为解决未来天然气供给紧张的问题，开始逐步引入其他气源，如大唐的煤制气以及山西的煤层气。在需求端，公司进一步建设天然气管线，除在河北省外，山西黎城的项目已开工建设，公司还将收购临西县新能天然气工程有限公司，届时公司的管线也将开始进入山东省，公司未来将以河北省为中心，向四周扩张铺设管线来提高天然气的销量。

风电发电量下降

公司上半年实现风电发电量14.14亿千瓦时，同比下降12.17%，可利用小时数1047小时，较去年同期下降265小时，主要是由於全国风力资源在今年上半年都较差，预计第四季度会有所好转。并且预计公司会有230-250MW新项目在第四季度投入运营，公司全年的风电发电量应该可以与去年水准相当，2015年在风力情况良好的情况下，发电量增速应会在20%以上。

公司股价近腰斩

公司股价从年初的3.5港元下降至目前的1.9港元，下降幅度已接近50%。主要由於风电在上半年风电运营行业的估值持续下降，投资者对於各地风电场抢装可能造成限电问题的恶化十分担忧，以及能源局未来可能调低风电上网电价对市场造成的负面影响，加之公司的中期业绩远低於市场预期。目前所有可能的负面资讯都已反映在了股价中，目前买入的安全性较高。

发展目标瞄准河北

近日由原中科院院长路甬祥院士牵头的国家级调研组近日完成一项报告，提议国家在河北张家口市张北县一带建立新能源特区。报告提出，计画未来10到15年内，建成京津冀地区最大的风电、光伏及光热项目集群，暨国家级的新能源前沿技术示范专案基地，专案总规模达逾2000万千瓦，预计总投资达万亿元以上。虽然目前该报告还未上报，但显示出了河北地区新能源产业的发展潜力，公司作为河北地区新能源的领航者，未来应该会从中受益。

风险

弃风限电问题严重

顺价机制未能达到预期的效果

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