研究报告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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威孚高科(000581.CH) - 国六标准实施将强化公司産品技术优势

2019年7月9日 星期二 观看次数6572
威孚高科
推介日期  2019年7月9日
投资建议 买入
建议时股价 $18.720
目标价 $24.500

大额资産减值/毛利率下滑影响去年业绩

威孚高科2018年实现总收入87.2亿,同比小幅降3.3%;实现归母净利润24亿,同比降6.8%,扣非归母净利润20.15亿,同比降13.24%。每股盈利2.37元,每股派发现金红利1.2元,分红派息率超50%,提升3.4个百分点。

投资收益录得19.6亿元,同比增6%,其中来自博世汽柴与中联电子的投资收益分别增长4%和3%,投资收益占公司利润总额比重达到四分之三。由于公司现金流充沛,购买的理财産品贡献的投资收益由上年的2.2亿上涨到3.1亿元,增加了40%。

受到排放标准切换、老旧型号降价促销、部分原材料上涨等因素拖累,公司整体毛利率下滑1.43个百分点至23.34%。分品类看,公司的燃油喷射産品的收入同比下滑10%至50.3亿元,毛利率爲23.3%,同比下降1.3个百分点;後处理産品收入同比增长8.9%至27.9亿元,毛利率12%,基本持平。进气系统産品收入同比大升15.7%,至4.4亿,毛利率28%,升3个百分点。

大额计提是业绩下滑的主要因素之一。2018年公司计提的资産减值损失激增1.1倍至2.51亿元,其中除了7719万元的存货跌价准备和2718万的坏账损失,主要因公司于第四季度基于谨慎性原则对持有的轮毂电机公司Protean投资计提减值准备1.46亿元,相较1.52亿的账面价值减值幅度较大。

费用率有所上升,2018销售费用率2.73%,同比增0.57个百分点,主要受工资和三包费用增加所致;管理费用率达11.33%,同比增1.01个百分点,主要因股权激励费用大幅增长。

2019年一季度业绩受大市拖累回落,毛利率改善

2019年第一季度公司实现营业收入22.70亿元,同比减少5.09%;实现归母净利润6.89亿元,同比减少12.12%。业绩下滑主要是由于投资收益减少较大所致。受一季度国内整体车市下滑的拖累,来自参股公司的投资收益同比减少了17.7%至4.1亿。不过,由于高毛利的进气系统産品占比提升,公司的整体毛利率同比改善了1.2个百分点至22.1%。费用率总体保持稳定,小幅提高0.2个百分点。

国六标准实施将强化公司産品技术优势

爲推进环保,国内已经有十几个省市相继出台了2019年7月起提前实施国六排放标准的政策,其中北上广深津更是一步到位实施国六B标准。随着各地加大排放标准升级力度,公司拥有核心动力系统零部件、先进尾气处理技术和丰富産品储备的竞争优势将日益凸显。

布局燃料电池零部件和汽车芯片新领域

公司手握75亿现金+理财産品,资産负债率仅23%,现金流充沛,经营风格稳健,爲未来幷购转型和高分红提供了基础。公司近期公布分别以726万欧元收购IRDFuelCellsA/S66%股权,以2亿人民币共同投资成立一家从事半导体器件与集成电路企业。前者在燃料电池领域拥有多项专利,涉及膜电极、双极板,其産品在欧洲、美国和中国等地区拥有稳定的技术合作夥伴和客户。後者符合汽车业“新四化“(电动化、网联化、智能化、共享化)的升级发展趋势。我们认爲这两大外延式幷购有助于公司培育新的业务增长点,实现産品綫的战略转型升级。

投资建议

我们预计公司2019/2020年的摊薄每股盈利分别爲2.23,2.3元人民币,目标价24.5人民币元对应2019/2020年各11/10.7倍预计市盈率,维持买入评级。

财务报告

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