大額資産减值/毛利率下滑影響去年業績

威孚高科2018年實現總收入87.2億，同比小幅降3.3%；實現歸母淨利潤24億，同比降6.8%，扣非歸母淨利潤20.15億，同比降13.24%。每股盈利2.37元，每股派發現金紅利1.2元，分紅派息率超50%，提升3.4個百分點。

投資收益錄得19.6億元，同比增6%，其中來自博世汽柴與中聯電子的投資收益分別增長4%和3%，投資收益占公司利潤總額比重達到四分之三。由于公司現金流充沛，購買的理財産品貢獻的投資收益由上年的2.2億上漲到3.1億元，增加了40%。

受到排放標準切換、老舊型號降價促銷、部分原材料上漲等因素拖累，公司整體毛利率下滑1.43個百分點至23.34%。分品類看，公司的燃油噴射産品的收入同比下滑10%至50.3億元，毛利率爲23.3%，同比下降1.3個百分點；後處理産品收入同比增長8.9%至27.9億元，毛利率12%，基本持平。進氣系統産品收入同比大升15.7%，至4.4億，毛利率28%，升3個百分點。

大額計提是業績下滑的主要因素之一。2018年公司計提的資産减值損失激增1.1倍至2.51億元，其中除了7719萬元的存貨跌價準備和2718萬的壞賬損失，主要因公司于第四季度基于謹慎性原則對持有的輪轂電機公司Protean投資計提减值準備1.46億元，相較1.52億的賬面價值减值幅度較大。

費用率有所上升，2018銷售費用率2.73%，同比增0.57個百分點，主要受工資和三包費用增加所致；管理費用率達11.33%，同比增1.01個百分點，主要因股權激勵費用大幅增長。

2019年一季度業績受大市拖累回落，毛利率改善

2019年第一季度公司實現營業收入22.70億元，同比减少5.09%；實現歸母淨利潤6.89億元，同比减少12.12%。業績下滑主要是由于投資收益减少較大所致。受一季度國內整體車市下滑的拖累，來自參股公司的投資收益同比减少了17.7%至4.1億。不過，由于高毛利的進氣系統産品占比提升，公司的整體毛利率同比改善了1.2個百分點至22.1%。費用率總體保持穩定，小幅提高0.2個百分點。

國六標準實施將强化公司産品技術優勢

爲推進環保，國內已經有十幾個省市相繼出臺了2019年7月起提前實施國六排放標準的政策，其中北上廣深津更是一步到位實施國六B標準。隨著各地加大排放標準升級力度，公司擁有核心動力系統零部件、先進尾氣處理技術和豐富産品儲備的競爭優勢將日益凸顯。

布局燃料電池零部件和汽車芯片新領域

公司手握75億現金+理財産品，資産負債率僅23%，現金流充沛，經營風格穩健，爲未來幷購轉型和高分紅提供了基礎。公司近期公布分別以726萬歐元收購IRDFuelCellsA/S66%股權，以2億人民幣共同投資成立一家從事半導體器件與集成電路企業。前者在燃料電池領域擁有多項專利，涉及膜電極、雙極板，其産品在歐洲、美國和中國等地區擁有穩定的技術合作夥伴和客戶。後者符合汽車業“新四化“（電動化、網聯化、智能化、共享化）的升級發展趨勢。我們認爲這兩大外延式幷購有助于公司培育新的業務增長點，實現産品綫的戰略轉型升級。

投資建議

我們預計公司2019/2020年的攤薄每股盈利分別爲2.23，2.3元人民幣，目標價24.5人民幣元對應2019/2020年各11/10.7倍預計市盈率，維持買入評級。

財務報告

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