-就运量而言，大秦铁路是中国最大的专业化煤炭铁路运输公司，担负着“西煤东运”的国家战略任务。公司的货物发送量约占全国铁路货物发送量的六分之一，煤炭运输量约占全国铁路煤运量的三分之一，主要用户包括中西部的各大煤企，全国四大电网，五大发电集团，十大钢铁公司和众多工矿企业。公司具有世界一流的重载运输装备和技术体系，所辖大秦线享有“中国重载运输第一路”的称号。

-公司的收入主要来自於货运，客运和其他收入。其中，货运业务收入占总收入比重大约为八成，客运业务收入和其他业务收入各占约一成。作为连接大同和秦皇岛距离最短的铁路，再加上较高的运输效率和实行特殊运价，大秦铁路的多项运营指标和盈利能力均领先于同行。

-大秦铁路第三季度共实现收入142亿元，同比增6.2%，归属母公司净利润39.8亿元，同比大增26.4%，对应每股收益0.27元。

-公司的毛利率同比大幅提升4.37个百分点，环比提高1.8个百分点至40.3%。

我们的看法

公司营业收入的增长主要来源於运价提升，而一系列成本费用的节省令利润增速跑赢收入增长。我们认为，公司手握充沛现金为今後数年维持稳定的分红率提供保障。国内能源结构的调整将是一个长期漫长的过程，煤炭仍将扮演重要角色。另一方面，中国大规模的铁路扩张建设令铁总一直存在资金缺口和融资需求。在货运提价和铁路经营机制改革的持续推进的大背景下，作为铁路运输优质资产，公司未来发展动力充足。对於公司的客运业务来说，高铁网路的延伸和京津冀一体化规划出台，令公司的客运业务也面临新的发展机遇。

投资建议

估值上，我们给予目标价至11.3元人民币，相当於2014/2015年11.6/10.2倍的市盈率，考虑到极具吸引力的分红派息率，首次覆盖给予买入评级。

公司简介：铁路运输第一股

大秦铁路是由中国山西太原铁路局控股的一家以煤炭焦炭钢铁矿石和旅客运输为主的区域性多元化铁路运输企业。公司创立於2004年，初期主要运营大秦铁路，全长658公里，2005年收购的丰沙大，北同蒲线等资产，公司於2006年7月在国内A股IPO上市，发行30.3亿股筹资150亿元人民币，2010年公司公开增发18.9亿股A股筹资165亿元，以收购大股东太原局(持股比例62%)旗下的路网资产。

目前公司管辖大秦，北同蒲，南同蒲，侯月，石太，丰沙大，太焦，京原，侯西九条铁路干线和口泉等九条支线，横跨晋冀京津两省两市，线路营业里程2725公里。公司具有世界一流的重载运输装备和技术体系，所辖大秦线享有“中国重载运输第一路”的称号，配备了诸如HXD型大功率表电力机车，CRH5型动车组，C80型专用运煤货车等一系列铁路现代化领先的装备系统。

煤炭运输大动脉

公司货运以煤炭运输为主，主要运输晋北，蒙西地区的煤炭运输，是中国规模最大的煤炭运输企业，担负着“西煤东运”的国家战略任务。公司的货物发送量约占全国铁路货物发送量的六分之一，煤炭运输量约占全国铁路煤运量的三分之一，主要用户包括中西部的各大煤企，全国四大电网，五大发电集团，十大钢铁公司和众多工矿企业。

我国“西煤东运”主要通过北、中、南三大铁路运输通道完成，其中北通道主要由大秦、朔黄、丰沙大、京原等条铁路组成，约承担“西煤东运”总运量的55%，其中大秦铁路和丰沙大线占到“西煤东运”铁路运能总量43.8%，大秦铁路占全国煤炭铁路运量的16%。2013年，公司煤炭运输量完成5.9亿吨。2014年1-6月，公司货物发送量完成2.84亿吨，同比增长6%。

客运业务方面，公司开行太原至北京，天津，上海，广州等17个城市，及大同至北京，天津，杭州，西安，深圳等8个城市共62.5对旅客列车，客运营业里程2187公里，有15条客运营业路线，在92个车展办理售票业务。2013年，公司发送旅客6023万人，同比增长1.7%。2014年上半年，公司的旅客发送量同比增长7.5%至2981万人。

其他业务则主要是向其他铁路运输企业提供机车牵引，客运线路使用，维修等服务。

经营情况分析：多项指标领先同业

公司的收入主要来自於货运，客运和其他收入。其中，货运业务收入占总收入比重大约为八成，客运业务收入和其他业务收入各占约一成。公司的主营业务成本由员工薪酬，折旧，电力及燃料，货车使用费，客货运服务费，材料等构成，六者占总成本超过八成的比重。

作为连接大同和秦皇岛距离最短的铁路，再加上较高的运输效率和实行特殊运价，大秦铁路的多项运营指标和盈利能力均领先于同行，如下图所示，大秦铁路的净资产收益率ROE和净利润率指标远高於同行。另外，大秦铁路的自由现金流比率和分红比率（50%）也显着高於同行。

第三季度毛利大增4.4个百分点

大秦铁路公布的2014年三季报显示，第三季度共实现收入142亿元，同比增6.2%，归属母公司净利润39.8亿元，同比大增26.4%，对应每股收益0.27元。前三季度累计实现收入405.8亿元，同比增7%，归属母公司净利润111.6亿元，同比增16%，每股收益0.75元，同比增15.4%。

第三季度，受益于营业成本同比减少，公司的毛利率同比大幅提升4.37个百分点，环比提高1.8个百分点至40.3%。营业收入的增长主要来源於运价提升，而公司一系列成本费用的节省令利润增速跑赢收入增长。前三季度经营活动产生的现金流同比大增26%至153亿元，我们认为，手握充沛现金为今後数年维持稳定的分红率提供保障。

乘铁路改革东风，开拓发展新局

我们认为，国内能源结构的调整将是一个长期漫长的过程，煤炭仍将扮演重要角色。另一方面，中国大规模的铁路扩张建设令铁总一直存在资金缺口和融资需求，既有的铁道债和中期票据的融资管道也存在天花板，未来在货运提价和铁路经营机制改革的持续推进的大背景下，作为铁路运输优质资产的公司，未来发展动力充足。对於公司的客运业务来说，高铁网路的延伸和京津冀一体化规划出台，令公司的客运业务也面临新的发展机遇。

估值与评级

估值上，我们给予目标价至11.3元人民币，相当於2014/2015年11.6/10.2倍的市盈率，考虑到极具吸引力的分红派息率，首次覆盖给予买入评级。

风险：

人工，原材料飙升；

连续紧缩的宏观经济环境影响公司货运需求；

国内铁路改革慢於预期；

其他运输方式的竞争风险。

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