-就運量而言，大秦鐵路是中國最大的專業化煤炭鐵路運輸公司，擔負著“西煤東運”的國家戰略任務。公司的貨物發送量約占全國鐵路貨物發送量的六分之一，煤炭運輸量約占全國鐵路煤運量的三分之一，主要用戶包括中西部的各大煤企，全國四大電網，五大發電集團，十大鋼鐵公司和眾多工礦企業。公司具有世界一流的重載運輸裝備和技術體系，所轄大秦線享有“中國重載運輸第一路”的稱號。

-公司的收入主要來自於貨運，客運和其他收入。其中，貨運業務收入占總收入比重大約為八成，客運業務收入和其他業務收入各占約一成。作為連接大同和秦皇島距離最短的鐵路，再加上較高的運輸效率和實行特殊運價，大秦鐵路的多項運營指標和盈利能力均領先于同行。

-大秦鐵路第三季度共實現收入142億元，同比增6.2%，歸屬母公司淨利潤39.8億元，同比大增26.4%，對應每股收益0.27元。

-公司的毛利率同比大幅提升4.37個百分點，環比提高1.8個百分點至40.3%。

我們的看法

公司營業收入的增長主要來源於運價提升，而一系列成本費用的節省令利潤增速跑贏收入增長。我們認為，公司手握充沛現金為今後數年維持穩定的分紅率提供保障。國內能源結構的調整將是一個長期漫長的過程，煤炭仍將扮演重要角色。另一方面，中國大規模的鐵路擴張建設令鐵總一直存在資金缺口和融資需求。在貨運提價和鐵路經營機制改革的持續推進的大背景下，作為鐵路運輸優質資產，公司未來發展動力充足。對於公司的客運業務來說，高鐵網路的延伸和京津冀一體化規劃出臺，令公司的客運業務也面臨新的發展機遇。

投資建議

估值上，我們給予目標價至11.3元人民幣，相當於2014/2015年11.6/10.2倍的市盈率，考慮到極具吸引力的分紅派息率，首次覆蓋給予買入評級。

公司簡介：鐵路運輸第一股

大秦鐵路是由中國山西太原鐵路局控股的一家以煤炭焦炭鋼鐵礦石和旅客運輸為主的區域性多元化鐵路運輸企業。公司創立於2004年，初期主要運營大秦鐵路，全長658公里，2005年收購的豐沙大，北同蒲線等資產，公司於2006年7月在國內A股IPO上市，發行30.3億股籌資150億元人民幣，2010年公司公開增發18.9億股A股籌資165億元，以收購大股東太原局(持股比例62%)旗下的路網資產。

目前公司管轄大秦，北同蒲，南同蒲，侯月，石太，豐沙大，太焦，京原，侯西九條鐵路幹線和口泉等九條支線，橫跨晉冀京津兩省兩市，線路營業里程2725公里。公司具有世界一流的重載運輸裝備和技術體系，所轄大秦線享有“中國重載運輸第一路”的稱號，配備了諸如HXD型大功率表電力機車，CRH5型動車組，C80型專用運煤貨車等一系列鐵路現代化領先的裝備系統。

煤炭運輸大動脈

公司貨運以煤炭運輸為主，主要運輸晉北，蒙西地區的煤炭運輸，是中國規模最大的煤炭運輸企業，擔負著“西煤東運”的國家戰略任務。公司的貨物發送量約占全國鐵路貨物發送量的六分之一，煤炭運輸量約占全國鐵路煤運量的三分之一，主要用戶包括中西部的各大煤企，全國四大電網，五大發電集團，十大鋼鐵公司和眾多工礦企業。

我國“西煤東運”主要通過北、中、南三大鐵路運輸通道完成，其中北通道主要由大秦、朔黃、豐沙大、京原等條鐵路組成，約承擔“西煤東運”總運量的55%，其中大秦鐵路和豐沙大線占到“西煤東運”鐵路運能總量43.8%，大秦鐵路占全國煤炭鐵路運量的16%。2013年，公司煤炭運輸量完成5.9億噸。2014年1-6月，公司貨物發送量完成2.84億噸，同比增長6%。

客運業務方面，公司開行太原至北京，天津，上海，廣州等17個城市，及大同至北京，天津，杭州，西安，深圳等8個城市共62.5對旅客列車，客運營業里程2187公里，有15條客運營業路線，在92個車展辦理售票業務。2013年，公司發送旅客6023萬人，同比增長1.7%。2014年上半年，公司的旅客發送量同比增長7.5%至2981萬人。

其他業務則主要是向其他鐵路運輸企業提供機車牽引，客運線路使用，維修等服務。

經營情況分析：多項指標領先同業

公司的收入主要來自於貨運，客運和其他收入。其中，貨運業務收入占總收入比重大約為八成，客運業務收入和其他業務收入各占約一成。公司的主營業務成本由員工薪酬，折舊，電力及燃料，貨車使用費，客貨運服務費，材料等構成，六者占總成本超過八成的比重。

作為連接大同和秦皇島距離最短的鐵路，再加上較高的運輸效率和實行特殊運價，大秦鐵路的多項運營指標和盈利能力均領先于同行，如下圖所示，大秦鐵路的淨資產收益率ROE和淨利潤率指標遠高於同行。另外，大秦鐵路的自由現金流比率和分紅比率（50%）也顯著高於同行。

第三季度毛利大增4.4個百分點

大秦鐵路公佈的2014年三季報顯示，第三季度共實現收入142億元，同比增6.2%，歸屬母公司淨利潤39.8億元，同比大增26.4%，對應每股收益0.27元。前三季度累計實現收入405.8億元，同比增7%，歸屬母公司淨利潤111.6億元，同比增16%，每股收益0.75元，同比增15.4%。

第三季度，受益于營業成本同比減少，公司的毛利率同比大幅提升4.37個百分點，環比提高1.8個百分點至40.3%。營業收入的增長主要來源於運價提升，而公司一系列成本費用的節省令利潤增速跑贏收入增長。前三季度經營活動產生的現金流同比大增26%至153億元，我們認為，手握充沛現金為今後數年維持穩定的分紅率提供保障。

乘鐵路改革東風，開拓發展新局

我們認為，國內能源結構的調整將是一個長期漫長的過程，煤炭仍將扮演重要角色。另一方面，中國大規模的鐵路擴張建設令鐵總一直存在資金缺口和融資需求，既有的鐵道債和中期票據的融資管道也存在天花板，未來在貨運提價和鐵路經營機制改革的持續推進的大背景下，作為鐵路運輸優質資產的公司，未來發展動力充足。對於公司的客運業務來說，高鐵網路的延伸和京津冀一體化規劃出臺，令公司的客運業務也面臨新的發展機遇。

估值與評級

估值上，我們給予目標價至11.3元人民幣，相當於2014/2015年11.6/10.2倍的市盈率，考慮到極具吸引力的分紅派息率，首次覆蓋給予買入評級。

風險：

人工，原材料飆升；

連續緊縮的宏觀經濟環境影響公司貨運需求；

國內鐵路改革慢於預期；

其他運輸方式的競爭風險。

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