2015年销量总结：北京奔驰飙升，北京现代下滑，北汽自主升幅收窄

公司全年共售汽车165万辆，按年增约5%，旗下三个品牌增减不一：

1）步入强产品周期的北京奔驰受益於市场需求强劲，销量同比飙升72%至约25万辆，超出预订目标四分之一强，奔驰新C级和GLA是主要贡献力量，前者按年猛增140%至8.5万辆，GLA贡献4.3万辆；奔驰E级和GLK分别生一成左右至6万辆和6.2万辆。

2）北京现代则受累市场竞争激烈，同比下滑5%至106万辆，低於既定目标约9%。新车第九代索纳塔和全新途胜未能扭转销售下滑趋势。

3）北汽自主品牌（绅宝，北京，威旺）按年上升8.9%至33.7万辆，增幅较上一年明显收窄，低於40万辆的目标。其中轿车按年减少25.5%至9.22万辆，MPV和交叉型乘用车合计增一成，达约19万辆。亮点在於SUV和新能源车，两者分别大增380%和270%至3.39万辆，2万辆。

北京奔驰盈利大增Vs北京现代盈利缩水

公司近期公布，持有公司10.1%股权的戴姆勒刊发延迟三个月业绩报告（2014年第四季度与2015年前三季度），北京奔驰於该期间的除税後持续经营业务产生溢利为8.62亿欧元，按年升1.78倍，约合人民币62.3亿元。以此计算，按照51%的持股比率，我们预计北京奔驰在相应会计期内贡献给公司的盈利将超过31亿，同比增超一倍，北京奔驰在公司盈利来源中的比例将进一步提升。

尽管北京奔驰业绩突飞猛进，公司前三季的净利润仅同比增加7%，主要在於：1）原本贡献大比例利润源的北京现代销售疲软，净利缩水；2）欧元贬值福利消失，汇兑收益同比大幅减少；3）计提资产减值显着增加；4）自主品牌尚处於培育期，亏损未见减小。

未来喜忧参半持续，自主品牌加码SUV

2016年一月，销售数据依然喜忧参半：北京奔驰的强劲势头持续，销量大增50%达2.9万辆。不过北京现代未见改善，销量大跌近三成，至7.5万辆。虽然轿车大幅缩水，在SUV和MPV车型继续暴涨的推动下，自主品牌售超4万辆，同比增幅超三成。

我们认为这种此消彼长的趋势在2016年仍会持续，而整体销量将维持小幅的稳定增长。奔驰品牌继续维持强劲势头，目标能见度较高；现代品牌形势不容乐观，只能寄希望於销售结构的改善能减缓盈利能力的下滑；自主品牌在2016年将再推数款SUV，再加上购置税优惠政策的刺激，和新能源车的旺销推动，有望进一步扩大市场份额，但贡献盈利仍需耐心。

估值

我们给予公司买入评级，目标价 7.1 港元，对应我们的 FY15/FY16预测每股盈利和每股账面值，市盈率和市净率分别为 13/ 9倍和 1.3/1.2 倍。(现价截至2月24日)

财务报告

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