维达为亚洲卫生用品企业，以维达Vinda、得宝Tempo、维达多康Tork、添甯TENA、包大人Dr.P、薇尔Libresse、 Libero、Drypers等主要品牌发展生活用纸、失禁护理、女性护理、婴儿护理及居家外清洁卫生解决方案多个业务。

2Q收入增速放慢，上半利润率仍承压

1HFY2023，维达总收入10,070百万（港元．下同），实现自然增长10.1%（按港元计算为4.0%增长）。其中，1Q及2Q收入分别为4969百万元及5101百万元，同比分别增长15.5%及5.5%。上半年净利润下降81.1%至121百万元。净利润率缩减5.4个百分点至1.2%；每股基本盈利为10.0仙（1HFY2022：53.0仙），中期股息每股10仙（1HFY2022：10仙）。

尽管木浆的价格自2022年年底开始逐步下调，上半年度成本仍受过去相对较高价位的库存影响，对毛利率仍存在一定压力，毛利率同比下降6.9个百分点至25.1%；毛利下降18.5%至2,527百万元。息税折旧摊销前溢利（EBITDA）下跌42.3%至818百万元，及息税折旧摊销前溢利率收窄6.5个百分点至8.1%。汇兑总额亏损为0.3百万元（1HFY2022：亏损22.4百万元），其中5.4百万元之亏损来自经营项目（1HFY2022：亏损26.2百万元），及5.1百万元之收益来自融资项目（1HFY2022：收益3.8百万元）。

按业务划分，纸巾业务收益为8,361百万元，同比增长5.0%（剔除汇率影响为增幅11.5%），占总收益的83%（1HFY2022：82%）；分部的毛利率为23.8%（1HFY2022：31.6%）。维达以高端品类为核心，推动高端纸品组合销量在中国内地市场继续取得双位数增长，收入占比不断提升。另外，高端品类较高的利润率，一定程度上减轻了高成本木浆库存以及促销所带来的影响。

个人护理业务收益按年下降0.5%至1,708百万元（按固定汇率换算为增长3.7%），占总收益17%（1HFY2022：18%）；其中，婴儿护理为556百万元，女性护理为400百万元，成人护理为752百万元。个人护理分部的毛利率为31.2%（1HFY2022：34.1%），其中婴儿护理为24.0%，女性护理为46.7%，成人护理为28.2%。

产能规划方面，於1HFY2023，维达的造纸设备设计年产能达1.39百万吨。位於马来西亚的东南亚区域总部已於2022年12月16日正式投入营运，设有首个海外创新及研发中心，有利於对接东南亚市场的消费需求，加强在东南亚区域的供应链覆盖，提升维达在东南亚的生产及销售效率。

销售渠道方面，来自传统经销商、现代渠道超市大卖场、商用及电商之收益分别占总收益的24%、21%、9%及46%。电商渠道收入增长最为显着，录得23.6%的自然增长。

上半年木浆价格已经开始回落，但由於库存周期因素，预期成本下降的趋势要在下半年才开始反映。

投资建议：

由於经济复苏和消费气氛仍不明朗，因此我们调整2023至2024年的毛利率预测，由分别30.2%及31.1%下调至26.6%及27.6%；并进一步下调2023至2024年的EPS预测至36.6仙及52.8仙（较今年3月报告再分别下调50.3%及43.9%），目标价为9.78港元，对应2024的预测市盈率为18.6倍（为过去5年平均市盈率加一个标准差），评级为“沽出”。

风险因素：

1）木桨价格上涨；2）人民币大幅波动；3）经济复苏动力放缓，消费信心进一步疲弱； 4）行业竞争较预期大。

财务资料

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