維達為亞洲衛生用品企業，以維達Vinda、得寶Tempo、維達多康Tork、添甯TENA、包大人Dr.P、薇爾Libresse、 Libero、Drypers等主要品牌發展生活用紙、失禁護理、女性護理、嬰兒護理及居家外清潔衛生解決方案多個業務。

2Q收入增速放慢，上半利潤率仍承壓

1HFY2023，維達總收入10,070百萬（港元．下同），實現自然增長10.1%（按港元計算為4.0%增長）。其中，1Q及2Q收入分別為4969百萬元及5101百萬元，同比分別增長15.5%及5.5%。上半年淨利潤下降81.1%至121百萬元。淨利潤率縮減5.4個百分點至1.2%；每股基本盈利為10.0仙（1HFY2022：53.0仙），中期股息每股10仙（1HFY2022：10仙）。

儘管木漿的價格自2022年年底開始逐步下調，上半年度成本仍受過去相對較高價位的庫存影響，對毛利率仍存在一定壓力，毛利率同比下降6.9個百分點至25.1%；毛利下降18.5%至2,527百萬元。息稅折舊攤銷前溢利（EBITDA）下跌42.3%至818百萬元，及息稅折舊攤銷前溢利率收窄6.5個百分點至8.1%。匯兌總額虧損為0.3百萬元（1HFY2022：虧損22.4百萬元），其中5.4百萬元之虧損來自經營項目（1HFY2022：虧損26.2百萬元），及5.1百萬元之收益來自融資項目（1HFY2022：收益3.8百萬元）。

按業務劃分，紙巾業務收益為8,361百萬元，同比增長5.0%（剔除匯率影響為增幅11.5%），佔總收益的83%（1HFY2022：82%）；分部的毛利率為23.8%（1HFY2022：31.6%）。維達以高端品類為核心，推動高端紙品組合銷量在中國內地市場繼續取得雙位數增長，收入佔比不斷提升。另外，高端品類較高的利潤率，一定程度上減輕了高成本木漿庫存以及促銷所帶來的影響。

個人護理業務收益按年下降0.5%至1,708百萬元（按固定匯率換算為增長3.7%），佔總收益17%（1HFY2022：18%）；其中，嬰兒護理為556百萬元，女性護理為400百萬元，成人護理為752百萬元。個人護理分部的毛利率為31.2%（1HFY2022：34.1%），其中嬰兒護理為24.0%，女性護理為46.7%，成人護理為28.2%。

產能規劃方面，於1HFY2023，維達的造紙設備設計年產能達1.39百萬噸。位於馬來西亞的東南亞區域總部已於2022年12月16日正式投入營運，設有首個海外創新及研發中心，有利於對接東南亞市場的消費需求，加強在東南亞區域的供應鏈覆蓋，提升維達在東南亞的生產及銷售效率。

銷售渠道方面，來自傳統經銷商、現代渠道超市大賣場、商用及電商之收益分別佔總收益的24%、21%、9%及46%。電商渠道收入增長最為顯著，錄得23.6%的自然增長。

上半年木漿價格已經開始回落，但由於庫存週期因素，預期成本下降的趨勢要在下半年才開始反映。

投資建議：

由於經濟復甦和消費氣氛仍不明朗，因此我們調整2023至2024年的毛利率預測，由分別30.2%及31.1%下調至26.6%及27.6%；並進一步下調2023至2024年的EPS預測至36.6仙及52.8仙（較今年3月報告再分別下調50.3%及43.9%），目標價為9.78港元，對應2024的預測市盈率為18.6倍（為過去5年平均市盈率加一個標準差），評級為“沽出”。

風險因素：

1）木槳價格上漲；2）人民幣大幅波動；3）經濟復甦動力放緩，消費信心進一步疲弱； 4）行業競爭較預期大。

財務資料

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