公司简介

公司是中国重卡行业领域综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一，公司以发动机、车桥、变速箱在内的动力总成系统为根基，延伸上游零部件和下游重卡，率先涉足叉车和智能仓储。经过多年发展，构筑起了动力总成(发动机、变速箱、车桥、液压)、整车整机、农业装备和智能物流四大产业板块的协同发展格局。

投资概要

天然气重卡需求畅旺，出口保持强劲，推动公司业绩靓丽

国内经济运行在经历了年初的脉冲式回升後进入平台期，在经济恢复好转、政策效应持续释放、上年同期基数较低等因素的共同作用下，重卡行业发展利好因素增多，但受国际环境复杂、国内需求不足等因素影响，依然面临一定压力。2023 年 1-9 月，重卡市场累计销售 70.1 万辆，同比增长 34%，今年累计销量已超去年全年 67 万辆的销量。

值得一提的是，受天然气价格大幅低於柴油价格推动，天然气重卡成为今年重卡行业复苏进程中表现最亮眼的细分市场。1-9月，国内天然气重卡累计销售10.74万辆，同比+255%。潍柴动力是国内天然气重卡发动机的绝对龙头，市场份额近70%。另外，今年重卡出口市场保持快速增长，1-9月重卡出口21万辆，同比+70%，占比达30%，创历史新高。

在多重利好因素推动下，潍柴动力前三季度销售发动机 54.8 万台，同比+24.5%；其中出口销量 5.2 万台，同比+35.6%。商用车业务方面，公司控股子公司陕重汽前三季度销售重卡 9.2万辆，同比+52%；其中出口销量 4.2 万辆，同比+71.9%。智慧物流业务方面，公司控股子公司凯傲前三季度实现息税前净利润 5.7 亿欧元，同比+171.6%。

市场份额继续领先，盈利能力大幅回升

根据潍柴动力的三季报：2023 年 1-9 月，公司收入同比+22.9%至1603.8 亿元（人民币，下同），归母净利润 65.0 亿元，同比+96.3%；基本每股收益0.75 元。其中，第三季度营收542.48亿元，同/环比分别+23.9%/+2.9%，归母净利润26.02亿元，同/环比分别+181.2%/+27.3%。

从上牌来看，第三季度公司发动机市占率34.1%，同比提升10.1个百分点。公司的大缸径发动机平均单价高，盈利能力强，近年来销量、收入均保持高速增长态势；公司在国内500 马力以上重卡发动机市场占有率超过30%，同比提高近20个百分点。

得益於规模效应和销售结构上移，以及子公司凯傲盈利改善，公司的盈利能力得以大幅回升，前三季度整体毛利率为20.2%，同比+3.3个百分点；净利润率为5%，同比+2.1个百分点。ROE为8.4%，同比+3.7个百分点。其中，第三季度毛利率为21.8%，环比+1.6个百分点；净利率为5.9%，环比+1.1个百分点。

股权激励方案超预期，显示充足信心

公司近期公布的2023年A股限制性股权激励计划草案中，计划回购股票，向716名公司董事、高管以及中层管理和核心技术人员，合计授予8544万股限制性股票，占总股本0.98%。草案制定的2024/2025/2026年营收目标值分别为2102/2312/2589亿元，销售利润率8%/9%/9%，对应的利润总额目标值为168/208/233亿元，力度超市场预期，显示对公司未来业绩增长的充足信心。

展望未来，有赖於天然气重卡市场仍呈现加速渗透态势，大缸径发动机竞争优势显现，出口市场需求饱满，海外子公司经营持续改善，公司业绩料将继续获益。长期来看，随着经济持续回升向好及公路运输效率不断提升，重卡行业将迎来良好发展机遇，公司也将继续发挥业务多元化的优势，加快大缸径发动机、液压动力总成、农业装备、智慧物流及新能源等战略业务，助力公司中长期发展。

投资建议

综合来看，公司的“动力+液压+新能源”战略框架清晰，国内国外两个市场幷进，龙头优势不断扩大，未来发展空间可期。我们预计公司2023/2024/2025年的每股收益将达到至1.00/1.08/1.39元。我们调整目标价至15.3港元，对应2023/2024/2025年14.1/13.0/10.1倍市盈率和1.6/1.4/1.3倍市净率，增持评级。风险是行业景气度低於预期，新业务推进低於预期，原材料上涨风险，海外市场风险。(现价截至12月20日)

财务资料

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