公司简介：

格林美成立於2001年，初期聚焦於废弃金属、电子废弃品等物料的处理及回收，目前此业务已涵盖动力电池和报废汽车，另外开拓了新能源电池材料业务，主要包含三元前驱体、四氧化三钴、正极材料、镍冶炼等，其中2023年公司三元前驱体出货量18万吨，市占率位列国内第三。

投资概要

业绩稳步增长，盈利能力持续提升

2024 年 1-9 月，公司实现营业收入248.72亿元（人民币，下同），同比增长22.96%；实现净利润9.04亿元，同比增长65.06%，实现经营性现金流20.52亿元，同比增长282.19%。20年至23年营收复合增长率34.8%，净利润复合增长率31.3%，经营质量良好。

公司三元前驱体逆势增长，未来行业有望改善

根据鑫椤锂电数据，2024 年中国三元前驱体产量 85.1 万吨，同比增长 0.7%；全球三元前驱体产量为 96.3 万吨，同比下滑1.7%，2024 年前三季度，公司三元前驱体出货量 14.30 万吨，同比增长 18.94%；从产品类型看，2024 年全球和中国三元前驱体产量中高镍占比分别为 55%和 52%，同比分别提升3 和 5个百分点，公司以超高镍前驱体等高端产品为主，产能利用率超过 95%。目前三元锂电池在欧美新能源汽车市场占有率超过 90%，预计欧美电动车需求 2025 年後有望回升；在国内市场，随着三元与铁锂电池成本差距持续缩小，以及国内热门车型拉动，高性能、高安全的三元电池出货量亦有望回暖。

海外业务布局奠定增长潜力

根据公司公告，截至2024年6月底，公司在印尼已经投产的镍冶炼产能共4万吨，随着新建产能陆续投产，2024年底将建成镍冶炼产能共15万吨，年内公司新增产能11万吨；我们预计公司全年有望实现MHP增长122%，出货6万吨的目标，对比23年MHP销售收入20亿，毛利率32.85%，而随着未来MHP进一步达产，将显着增厚公司利润。另外公司印尼年产 5 万吨前驱体已经建成，为中企产业链出海与欧美市场提供前驱体支撑，目前产能已被客户全部预定。

公司回收业务受益“以旧换新”政策东风，保持稳定增长

2024 年上半年动力电池回收 1.63 万吨（1.84GWh），同比增长 36.72%； 钨资源业务回收 3,458 吨，实现销售 76,892.76 万元，收入同比增长 60.18%；报废汽车业务回收 15 万余吨，实现销售 41,415.73 万元，收入同比增长 99.42%；钴回收业务出货 8,987 吨，实现销售 157,936.32 万元，收入同比增长 124.57%。

投资建议

考虑到公司产能有序释放，废旧业务稳步增长，预计2024-2026年每股收益为0.24/0.39/0.57元。给予2024/2025/2026年35/21.7/14.8倍预计市盈率，目标价8.42元，买入评级。(现价截至3月13日)

风险

扶持政策低於预期

下游行业销量受宏观经济倒退不及预期

原材料价格急剧上涨或产品价格急剧下滑

财务资料

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