公司簡介：

格林美成立於2001年，初期聚焦於廢棄金屬、電子廢棄品等物料的處理及回收，目前此業務已涵蓋動力電池和報廢汽車，另外開拓了新能源電池材料業務，主要包含三元前驅體、四氧化三鈷、正極材料、鎳冶煉等，其中2023年公司三元前驅體出貨量18萬噸，市占率位列國內第三。

投資概要

業績穩步增長，盈利能力持續提升

2024 年 1-9 月，公司實現營業收入248.72億元（人民幣，下同），同比增長22.96%；實現淨利潤9.04億元，同比增長65.06%，實現經營性現金流20.52億元，同比增長282.19%。20年至23年營收複合增長率34.8%，淨利潤複合增長率31.3%，經營質量良好。

公司三元前驅體逆勢增長，未來行業有望改善

根據鑫欏鋰電數據，2024 年中國三元前驅體產量 85.1 萬噸，同比增長 0.7%；全球三元前驅體產量為 96.3 萬噸，同比下滑1.7%，2024 年前三季度，公司三元前驅體出貨量 14.30 萬噸，同比增長 18.94%；從產品類型看，2024 年全球和中國三元前驅體產量中高鎳占比分別為 55%和 52%，同比分別提升3 和 5個百分點，公司以超高鎳前驅體等高端產品為主，產能利用率超過 95%。目前三元鋰電池在歐美新能源汽車市場佔有率超過 90%，預計歐美電動車需求 2025 年後有望回升；在國內市場，隨著三元與鐵鋰電池成本差距持續縮小，以及國內熱門車型拉動，高性能、高安全的三元電池出貨量亦有望回暖。

海外業務佈局奠定增長潛力

根據公司公告，截至2024年6月底，公司在印尼已經投產的鎳冶煉產能共4萬噸，隨著新建產能陸續投產，2024年底將建成鎳冶煉產能共15萬噸，年內公司新增產能11萬噸；我們預計公司全年有望實現MHP增長122%，出貨6萬噸的目標，對比23年MHP銷售收入20億，毛利率32.85%，而隨著未來MHP進一步達產，將顯著增厚公司利潤。另外公司印尼年產 5 萬噸前驅體已經建成，為中企產業鏈出海與歐美市場提供前驅體支撐，目前產能已被客戶全部預定。

公司回收業務受益“以舊換新”政策東風，保持穩定增長

2024 年上半年動力電池回收 1.63 萬噸（1.84GWh），同比增長 36.72%； 鎢資源業務回收 3,458 噸，實現銷售 76,892.76 萬元，收入同比增長 60.18%；報廢汽車業務回收 15 萬餘噸，實現銷售 41,415.73 萬元，收入同比增長 99.42%；鈷回收業務出貨 8,987 噸，實現銷售 157,936.32 萬元，收入同比增長 124.57%。

投資建議

考慮到公司產能有序釋放，廢舊業務穩步增長，預計2024-2026年每股收益為0.24/0.39/0.57元。給予2024/2025/2026年35/21.7/14.8倍預計市盈率，目標價8.42元，買入評級。(現價截至3月13日)

風險

扶持政策低於預期

下游行業銷量受宏觀經濟倒退不及預期

原材料價格急劇上漲或產品價格急劇下滑

財務資料

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