公司简介

经过近20年的内生发展+外延收购，万丰奥威形成了金属材料轻量化应用汽车部件产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局，涵盖1）铝合金轮毂，2）镁合金汽车压铸件3）高强度钢冲压件及其他金属铸件，4）达克罗环保涂覆，5）通用航空飞机，等五大业务部门板块。公司在其各个细分子行业领域处於行业领先地位。

投资概要：

原材料成本传导压力大，二三季度业绩承压

因为疫情造成的低基数效应，2021年前三季度万丰奥威的汽车金属部件轻量化业务产销量及销售收入整体录得增长。然而，由於主要原材料同比上涨幅度较大，以及因疫情船期紧张海运价格上涨影响，叠加客户销售价格与原材料价格联动结算滞後及部分客户尚未联动因素影响，导致公司的成本同比上涨幅度远高於收入增长幅度，影响整体盈利水准呈现下滑态势。2021年前三季度，公司的营业收入同比增长15.8%，至85.2亿元人民币，营业总成本则同比增长19.9%，最终归属於母公司净利润为2.4亿元，同比大幅下挫42%。

毛利率下滑明显，四季度或有所改善

公司汽车金属部件轻量化业务主要原材料为铝锭、镁锭和钢材，公司与大部分客户的销售价格会根据主要原材料的价格波动进行联动，调价周期一般为月度、季度、半年度不等。前三季度，公司毛利率同比下滑6个百分点，至16%，已是十年来低谷，与国际铝、镁、钢材大宗商品价格创出十年新高相对应。四季度该等商品的价格已较三季度的高位有所回落，预计公司的采购成本也会随之下降，同时与下游客户之间价格联动结算滞後的影响也将有所减弱，毛利率水准预计将环比改善。

通航飞机国产化专案稳步推进，蓄势待发

2020年公司收购了全球领先的通航飞机制造商万丰飞机工业55%股权，正式进军通用航空飞机制造，开启业务“双引擎”驱动发展模式，并於21年2月和6月，成功引入两大战略投资者国资青岛城投和北京航发基金，分别持股35%和10%。2021年上半年由於海外疫情原因，通航飞机制造业务部分订单收入确认延後，影响了该分部业绩。

公司目前的国内在手订单生产计画已经排到2023年，新基地建设和新机型的引进整体有计划推进，DA50已完成TC取证，将在青岛投建年产220架钻石飞机专案（其中120架DA50、100架HK36），後续将陆续引入 DA62、DA62MPP机型。我们认为国内的通航市场目前仍处於发展初期，市场空间广阔。海外疫情的短期影响并不改变通航板块的长期增长逻辑。

关注後续业绩复苏情况

根据最新的财务资料，我们调整21-23年EPS预测为0.16/0.29/0.43（此前为0.37/0.46/0.61）元，以反映原材料上涨带来的成本影响，因此也调整公司目标价至6元(此前为7元)，对应2021/2022/2023年37.1/20.4/13.8倍P/E，2.4/2.2/2.0倍P/B估值，评级 “买入”。 (现价截至2月7日)

风险

新业务推进进度低於预期

产品价格下跌，市场竞争激烈

原材料大幅上涨

财务资料

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