投资概要

安踏体育在7月8日公布公司第二季度及上半年营运数据，第二季度公司流水增长表现亮眼，安踏主品牌2Q21流水同比增长35%-40%；FILA品牌2Q21流水同比增长30%-35%；其他品牌2Q21流水同比增长70%-75%。上半年安踏和FILA零售表现胜公司原先的预期增长。另外公司亦发布未来24个月快速增长‘赢领计划’，提供清晰的发展方向。

在2021年第二季度，安踏主品牌流水同比增长35%-40%，较2019年同期相比亦录得逾35%的增长，1Q21线上流水同比增长40%，较2019年同期相比录得逾100%的增长。上半年零售流水同比录得35%-40%增长，高於公司原先预期的20%增长目标。整体折扣回归到常态化水平；目前库销比约5x，维持在健康水平；第二季度线下售罊率较2019年提升10 ppts。公司DTC转型顺利，在1H21 DTC门店店效提升，受益於公司线上线下一盘货的策略，1H21回收的安踏品牌店店效逾30万，高於同期批发门店和2019同期的店效。

FILA品牌2Q21零售流水在去年高基数情况下依然录得同比增长30%-35%，与2019年同期相比录得逾50%的增长；当中大货/儿童/潮牌/线上同比增长分别为20%+/40%+/80%+/40%+。上半年FILA 品牌整体零售流水同比增长50%-55%，高於公司原先预期的30%。2Q21折扣水平约8折（包含Outlet），若不包含Outlet, 折扣为8.6折，较Q1有所改善；库销比目前为6x，较2020年有所改善。线下门店店效整体表现较2020年和2019年均有所改善。

其他品牌1H21流水同比增长90%-95%，整2019年同期相比增加逾100%。迪桑特/Kolon在1H21零售流水分别同比增长100%+/40%+，较2019年同期则分别录得增长200%+/50%+。迪桑特估计在年底门店数目约200间，今年预期流水能超过20亿。

五年发展目标亮眼，多方面发展安踏主品牌

公司发布五年发展战略及未来24个月快速增长‘赢领计划’ 。战略目标分为2部分，规模领先，高质量增长。未来5年主品牌流水目标保持18~20% CAGR增长，巿场份额提升3~5 ppts；另外加强布局一至三线城巿，目标未来5年销售占比超过50%，购物中心门店数目翻倍，线上流水在未来5年保持CAGR 30%增长，占比提升至40%。

公司赢领计划分为两大方向，八大领域。两大方向为专业为本，品牌向上；在专业为本方面，公司提出三个领域：包括，1）持续为中国国家队打造比赛装备；2）整合全球顶级运动科技研发力量；3）在跑步、篮球.和女子运动等三个核心品类寻求突破。而在品牌向上方面，公司提出五个领域：包括4）聚焦双奥战役；5） 赢领Z世代；6）加速DTC升级和数字化变革；7）巩固安踏儿童巿场的领导地位；8）推动可持续发展及体育公益。

1 持续为中国国家队打造比赛装备：

目前公司已累计为28支国家队打造比赛设备，未来亦将持续为中国国家队打造比赛装备，引领品牌专业创新研发能力

2 整合全球顶级运动科技研发力量：

公司计划未来5年投入超过人民币40亿以完善全球研发体系，搭建中美日韩意五大设计研发中心和人材团队；深化与顶级高校和科研机构的合作；整合全球材料化工供应商和生产商；持续进动运动科持研发创新

3 核心品类寻求突破堵：

公司将持续发力跑步、篮球核心品类和女子品类

跑步品类：打造氮气科技平台和跑步品牌矩阵，将产品价格带提升至1,399-1,599元，在未来5年将跑鞋每年销售数量由2,000万双提升至4,000万双。

篮球品类：打造代表年轻世代的篮球品牌，持续支援国际顶流篮球巨星，投资年轻高潜明星梯队。将产品价格提升至1,500元以上，未来5年销量从每年600万双提升至1,200万双。

女子品类：目标到2025年品类流水规模达200亿元。

4 聚焦双奥战役：

聚焦2020年东京奥运会和2022年北京冬奥会的‘双奥战役’ ，借势推动品牌形象，将推出安踏冠军店，在形象店中讲述中国国家队的奥运故事。冠军店主要布局於一二线城巿主流商圈，预计在2022年开店50-80家。

5 赢领Z世代；

针对Z世代喜好开辟新兴运动赛道；与王一博和谷爱凌等具运动属性的顶流明星合作，提升安踏品牌在年轻人中的形象；培育年轻化的设计师平台；联合各界KOL，加强在社交平台与Z世代互动。

6 加速DTC升级和数字化变革：

DTC升级

在未来24个月预期将DTC在整体流水中的占比提升至70%，透过加强快返及线上营运，提升商品效率，店效上升40%；强化主流渠道占比，提高一至三线城巿占比及购物中心店数。

数字化变革

计划在未来24个月投入逾4亿人民币强化数字化能力建设，在2025年实现有效会员数量由现时的5,000万翻倍至1.2亿，会员贡献率70%，会员复购率40%。未来24个月商品5个月售罊率提升至75%。

7 巩固安踏儿童巿场的领导地位：

巩固儿童运动巿场领导地位，强化儿童专属运动科技研发，优化渠道结构保持店效高增长，线上业务占比目标到2025年逾40%。提高安踏在儿童运动巿场的巿场份额，公司目前在中国的儿童运动巿场份额占比排名第一，巿场份额为第二名的1.3倍。

8 推动可持续发展及体育公益：

在未来3年投入6亿人民币以体育公益来支持乡村振兴；持续推动ESG建设和可持续性商品研发，强化企业社会责任。

估值模型调整

综上，我们对估值模型作出调整，上调公司FY21/FY22/FY23的收入至人民币481.4/616.4/766.1亿元（先前：人民币462.4/565.3/680.9亿元）；由於公司预期DTC在主品牌中占比提升，我们上调公司FY21/FY22/FY23的毛利率至60.3%/61.2%/61.4%（先前：59.3%/59.5%/60.0%）；上调公司FY21/FY22/FY23净利至人民币81.9/112.1/139.5亿元（先前：人民币77.7/102.0/125.3亿元）。

估值与投资建议

公司为未来5年战略订下的流水增长目标较为进取，亦较其他同业的预期高，但公司同时亦提出24个月的明确发展方针，我们对公司未来主品牌发展抱有信心。预计公司2021/2022/2023年的每股盈利为3.03/4.15/5.16元人民币。公司未来增长预期提升，上调公司目标巿盈率至50x FY21（先前:45x FY21）调整公司目标价至178.24港元（先前：152.24港元）对应2021/2022/2023年50.00/36.53/29.35倍预期巿盈率，维持增持评级。

(现价截至7月27日)

风险

1）新收购品牌成长不及预期

2）品牌重塑未获消费者认同

财务报表

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