昆药集团预告称，前三季度公司净利润增长40-60%，而上年同期净利为2.03亿元，每股收益0.596元。利润增长的主要原因在於公司实施了行销精细化改革等一系列措施，促进各重点品种的销量增长。我们相信，公司的行销变革有望驱动公司的核心产品实现二次增长。

公司主要产品包括三大天然植物药，即血塞通系列、天眩清系列及蒿甲醚系列。总体而言，其成长动力依然充足。血塞通系列属於三七皂苷类心脑血管用药, 目前在三七皂苷市场中，中恒集团尽管市占率高达55%，但近期遭受单位行贿事件影响，其市场份额或萎缩，居於第三的昆药集团有望受益。还值一提的是，国内三七产量规模接近需求的两倍，供大於求的格局短期难以改变，三七价格将持续低位，有利於血塞通产品盈利能力的提升。

昆药集团今年提出聚焦心脑血管、专注慢病领域内的国际化药品提供商的新战略，将以植物药为核心，全面发展高端化药、生物药。TEVA是全球排名前20位的制药公司，在昆药收购贝克诺顿剩余股权後15年内，TEVA仍将指定其作为中国唯一的注册、经销代理，并建立长期供货协定，TEVA後续产品在中国的注册仍将为公司带来可观的增长空间。另外,中国糖尿病药物市场预期将持续高成长，公司目前切入糖尿病创新药领域，後续发展值得期待。

管理层增持彰显信心

昆药集团原有植物药主业内生发展稳定，行销改革更有望提升产品销售，原材料三七价格仍将处於低位，公司业绩增长有望维持高增速。同时，公司战略转型及外延发展方向明确，持续发展可期。近期，公司实际控制人及管理层积极增持，增持价格约30元，亦彰显公司上下对未来发展的强烈信心。给予公司对应15年每股收益40倍估值，目标价为42.63元，维持“买入”评级。(现价截至10月30日)

行销变革驱动业绩大增

昆药集团预告称，前三季度公司净利润增长40-60%，而上年同期净利为2.03亿元，每股收益0.596元。利润增长的主要原因在於公司实施了行销精细化改革等一系列措施，促进各重点品种的销量增长。

自2013年以来，公司的行销变革分内外两部分，对内推行事业部制，包括络泰(血塞通)、天眩清、血塞通软胶囊、特色口服药和普药五大事业部，使组织架构扁平化。另外，从省总代到精细化招商模式转变，将招商细化到市县级，对重点市场甚至细化到单个或几家医院。公司还将以前省代未覆盖的空白市场划分出来重新招商，更换以前业绩未达标的代理商，并增加对代理商学术推广的支援。对一线销售人员的薪酬采用梯次调整，业绩与收入联系更加紧密，增加员工积极性。系列变革令公司销售管道去掉中间商， 减少了中间费用，从而增加公司利润，也增强了公司对终端的把控能力，同时，这也增加了公司产品的覆盖面。我们相信，公司的行销变革有望驱动公司的核心产品实现二次增长。

血塞通系列市场份额或扩张

公司主要产品包括三大天然植物药，即血塞通系列、天眩清系列及蒿甲醚系列。总体而言，其成长动力依然充足。

首先，血塞通系列属於三七皂苷类心脑血管用药，随着人口老龄化及饮食结构改变，我国心脑血管疾病患病率及死亡发病率呈上升趋势，心脑血管药物市场规模不断扩大。而且，心脑血管疾病属於慢性病范畴，需要长期用药，中成药副作用小，优势突出。就市场结构来看，公司的血塞通（冻干）及血塞通软胶囊均只有2个企业生产，为有利的寡头竞争格局。另外，目前在三七皂苷市场中，中恒集团尽管市占率高达55%，但近期遭受单位行贿事件影响，其市场份额或萎缩，居於第三的昆药集团有望受益。还值一提的是，国内三七产量规模接近需求的两倍，供大於求的格局短期难以改变，三七价格将持续低位，有利於血塞通产品盈利能力的提升。

其次，天眩清系列主要用於神经性类疾病，公司作为原研厂商市占率40%，位居第一，增速15%以上。目前其销售主要集中於江苏、陕西、北京、云南等省，其他地区仍有较大空白待开发，公司正拟加强医院市场的学术推广力度，未来增长或提速。而且，天麻素注射液享受国内唯一优质优价资格，定价较普通天麻注射液高出一倍，在临床推广具备先天优势。乙醯天麻素片则为公司独家品种，能与普通的天麻素片形成定价差异。

再次，蒿甲醚属青蒿药物，其是目前抗疟疾的最有效药物。公司已是全球最大的青蒿素及其衍生产品的生产商，拥有青蒿素种植、生产、国际化销售全产业链，目前因产能过剩产能利用率或仅为20%，原料药价格亦处於低位。未来如果蒿甲醚注射液等制剂通过WHO认证，或将为公司带来新增量，盈利亦有望改善。

新战略将大力布局化药及生物药

昆药集团今年提出聚焦心脑血管、专注慢病领域内的国际化药品提供商的新战略，将以植物药为核心，全面发展高端化药、生物药。因此，在管理层换届之时，董事会挑选了戴晓畅博士出任新总裁，将深化核心管理团队的国际化构建。

另外，贝克诺顿作为公司的化药销售管道，其原为昆药与国际仿制药巨头Teva 的合资企业，公司近期收购剩余49%股权後持有贝克诺顿99%股权。该公司自成立之初就按照国际制药企业的行销模式，借助国际背景和市场网路优势，其还不断引进和代理海外产品，包括阿法骨化醇软胶囊、阿莫西林、原研阿奇霉素。值得一提的是，TEVA是全球排名前20位的制药公司，在昆药收购贝克诺顿剩余股权後15年内，TEVA仍将指定其作为中国唯一的注册、经销代理，并建立长期供货协定，TEVA後续产品在中国的注册仍将为公司带来可观的增长空间。

生物药领域，公司拟投入8313 万人民币与王庆华教授合作开发高端长效降糖药GLP-1，正式进入糖尿病治疗领域和生物制药领域。目前，中国糖尿病患者人数为世界之最，约占全球25%，而糖尿病治疗费用总额仅达到全球的7%，人均医疗费用仅达到全球人均的27%，因此，中国糖尿病药物市场预期将持续高成长，公司目前切入糖尿病创新药领域，後续发展值得期待。

其次，天眩清系列主要用於神经性类疾病，公司作为原研厂商市占率40%，位居第一，增速15%以上。目前其销售主要集中於江苏、陕西、北京、云南等省，其他地区仍有较大空白待开发，公司正拟加强医院市场的学术推广力度，未来增长或提速。而且，天麻素注射液享受国内唯一优质优价资格，定价较普通天麻注射液高出一倍，在临床推广具备先天优势。乙醯天麻素片则为公司独家品种，能与普通的天麻素片形成定价差异。

再次，蒿甲醚属青蒿药物，其是目前抗疟疾的最有效药物。公司已是全球最大的青蒿素及其衍生产品的生产商，拥有青蒿素种植、生产、国际化销售全产业链，目前因产能过剩产能利用率或仅为20%，原料药价格亦处於低位。未来如果蒿甲醚注射液等制剂通过WHO认证，或将为公司带来新增量，盈利亦有望改善。

新战略将大力布局化药及生物药

昆药集团今年提出聚焦心脑血管、专注慢病领域内的国际化药品提供商的新战略，将以植物药为核心，全面发展高端化药、生物药。因此，在管理层换届之时，董事会挑选了戴晓畅博士出任新总裁，将深化核心管理团队的国际化构建。

另外，贝克诺顿作为公司的化药销售管道，其原为昆药与国际仿制药巨头Teva 的合资企业，公司近期收购剩余49%股权後持有贝克诺顿99%股权。该公司自成立之初就按照国际制药企业的行销模式，借助国际背景和市场网路优势，其还不断引进和代理海外产品，包括阿法骨化醇软胶囊、阿莫西林、原研阿奇霉素。值得一提的是，TEVA是全球排名前20位的制药公司，在昆药收购贝克诺顿剩余股权後15年内，TEVA仍将指定其作为中国唯一的注册、经销代理，并建立长期供货协定，TEVA後续产品在中国的注册仍将为公司带来可观的增长空间。

生物药领域，公司拟投入8313 万人民币与王庆华教授合作开发高端长效降糖药GLP-1，正式进入糖尿病治疗领域和生物制药领域。目前，中国糖尿病患者人数为世界之最，约占全球25%，而糖尿病治疗费用总额仅达到全球的7%，人均医疗费用仅达到全球人均的27%，因此，中国糖尿病药物市场预期将持续高成长，公司目前切入糖尿病创新药领域，後续发展值得期待。

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