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作者
分析师
本科主修市场行销和英语，并於香港浸会大学获得经济学硕士学位。现为辉立证券持牌分析师，主要负责能源和公用事业等板块的研究。曾在大型银行、券商和资产管理公司工作，对於期货和大宗商品衍生品领域拥有销售、研究分析和市场推广等工作经验。
Margaret, a holder of a Bachelor`s degree in Marketing and English and a Master`s degree in Applied Economics from Hong Kong Baptist University, is currently employed as a licensed analyst at Phillip Securities. She specializes in conducting research focusing on the energy and utilities sectors. Prior to her current position, Margaret gained valuable work experience in a large bank, securities firm, and asset management companies. Her expertise lies in sales, research analysis, and marketing within the fields of futures and commodities derivatives.
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老铺黄金(6181.HK) - 无惧金价波动，业绩与奢侈品地位双验证
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| 投资建议 | 买入（上调） |
| 建议时股价 | $657.500 |
| 目标价 | $815.960 |
公司简介
老铺黄金是中国古法手工金器专业第一品牌。根据弗若斯特沙利文资料，公司是行业内第一家推出足金镶钻产品的品牌，引领行业趋势。2025年，公司单商场年均化销售额近人民币10亿元。据弗若斯特沙利文数据，2025年公司在中国内地全球奢侈品集团中，单商场店效与坪效均位列第一。
2025年全年及2026 Q1均实现业绩高增
2025年公司收入为273.03亿元（人民币，下同），同比+ 221%，其中中国内地收入为233.61亿元，同比+ 205.4%，占比85.6%；境外收入为39.42亿元，同比+ 361%，占比14.4%，同比+ 4.3 pct，占比有所上升。老铺黄金海外首店已於2025年6月在新加坡滨海湾金沙购物中心正式开业，该店选址于高端奢华区域。此外，老铺黄金在香港设有三家门店，包括IFC金融中心旗舰店。老铺黄金计画在2026-27年间进一步拓展6-9家境外门店，进入日本、北美、澳洲、中东等市场，以实现国际化版图的进一步扩张。我们预计海外收入占比有望继续攀升，贡献度进一步强化。毛利为102.74亿元，同比+ 193.4%；归母净利为48.68亿元，同比+ 230.45%；每股基本盈利为28.35元，同比+299.4%。公司2025年派发中期股息9.59元，末期股息11.95元，全年派息比率达到76%。以上增长主要得益於品牌优势、产品迭代及门店扩张（2025年新增10家、优化9家）。 2026 年Q1 预计实现销售业绩（含税收入）约 190 - 200亿元、收入约165 - 175亿元及净利润约36 - 38亿元。
截至2025年末，公司总资产为212.53亿元，同比+235.4%；总负债为101.57亿元；资产负债率为47.8%，同比+9.5 pct，主要系持续门店扩张及黄金原料采购需求增加，带动贷款规模上升。股东权益为110.95亿元，同比+183%，所有者权益规模显着增厚，公司资本实力持续夯实。现金及银行结余为20.68亿元，同比大幅+252.3%，现金储备显着增强。存货为160.44亿元，涵盖原材料、半成品、制成品等，同比大幅+292.5%，主要系为应对春节旺季销售增长而提前备货，受此影响，存货周转天数由上年同期的195天延长至216天。应付帐款、其他应付款项及应计费用分别同比+178.7%及+581.2%，反映出公司对上游供应商及下游客户的资金占用能力较强，商业信用占款优势明显，有助於释放自有资金用於研发投入及门店拓展等经营活动。
2026年以来，地缘冲突加剧，全球安全形势趋紧，黄金价格出现剧烈波动，一度由5500美元/盎司下探至4500美元/盎司。在此背景下，公司2026年Q1业绩逆势攀升，单季净利润已超过2025年全年净利润的70%，展现出极强的经营韧性。公司2023-2026年连续四年上榜《胡润至尚优品》，2026年位列中国高净值人群最受青睐珠宝品牌前三，为唯一入榜中国品牌。据弗若斯特沙利文，2025年公司在中国内地营收居全球奢侈品牌第二，且为前五中唯一中国品牌。消费者与LV、爱马仕等五大国际奢侈品牌重合率从77.3%（2025.7）提升至82.4%（2026.3），高端定位持续验证。罗斯柴尔德报告指出，老铺黄金凭藉“古法工艺与奢华时尚相融合”的独特定位，成为行业颠覆者，实现了其他品牌未曾达成的突破。该机构认为，公司已於2025年下半年超越历峰集团中国珠宝业务，历峰集团是世界三大奢侈品集团之一，旗下珠宝业务包括卡地亚、梵克雅宝、布契拉提等品牌。老铺黄金忠诚会员约61万名，较2024年末净增26万名（+74.3%），消费客群持续扩大。黄金的高保值属性固然为产品增色，但老铺黄金区别于传统黄金珠宝商的核心竞争力，在於其古法黄金工艺、品牌影响力及强奢侈品属性。
图一：Comex黄金价格
Resources：Wind，PSHK
图二：高端品牌重合率
Resources：Annual Report，PSHK
估值及投资建议：
我们认为2026年金价将呈现“先抑後扬”走势：上半年于4300-5000美元/盎司区间震荡，消化地缘溢价；下半年受美联储降息预期回升及全球央行购金需求支撑，回升至5200-5500美元/盎司目标区间。核心驱动因素包括中东局势演变、美联储政策路径及全球央行持续购金趋势。老铺黄金已走出东方奢侈品独立路线，对金价波动敏感度较低，金价高位反而有利於其品牌溢价与业绩韧性。
老铺黄金的核心优势在於其独特的“文化黄金”定位与高增长模式，前景主要取决於能否在快速扩张中平衡财务健康与品牌价值。公司凭藉差异化产品定位（东方美学+古法黄金）在传统黄金零售市场建立了护城河，并通过门店升级和海外扩张打开了新的增长空间。我们看好公司中长期发展前景，认为其有望在维持品牌高端定位的同时实现可持续增长。我们预测公司的营业收入在2026-2028年分别为450.73亿元、586.22亿元和691.91亿元。EPS为47.87/57.1/64.05元，对应市盈率(P/E) 12.1x/10.1x/9.0x。给予公司2026年15倍预期P/E，目标价为815.96港币，上调至“买入” 评级。（现价截至04月08日）
风险因素：黄金价格波动、行业竞争加剧、宏观经济复苏不及预期、门店扩张不及预期。
财务资料:
