公司简介：

公司是综合性工程机械龙头企业，在国内及全球均为起重机行业领军企业，主导产品涵盖18大类别、105个产品系列、636个型谱，公司传统产品主要是起重机和混凝土机械，新兴业务主要是挖机、高机、农机、矿机等。公司在起重机、混凝土机械、高机等领域处於行业领先地位，位列全球起重机制造商第三名、塔机制造商第一名。

投资概要

盈利能力保持稳定

公司2025年3月24日发布2024年报，全年实现营业总收入454.78 亿元（人民币，下同），同比-3.39%，实现归母净利润35.2亿元，同比+0.41%，扣非净利润25.54亿，同比-5.7%。若剔除公司24年股份支付费用8.66亿（去年为2.79亿）影响，净利润增长15.89%。尽管收入下滑，但盈利能力保持稳定，主要得益於毛利率提升（+1.04ppts）及费用管控（销售费用率-0.71ppts）；毛利率增长至28.17%，主要由原材料价格回落及高毛利海外业务占比提升推动。

海外业务强劲增长，弥补国内需求不足

2024年公司国内收入220.98亿元（同比-24.2%），国外收入233.8亿（同比+30.58%），国内主要由於房地产投资低迷（2024年同比-5.2%）拖累工程机械需求所致，同时海外毛利率32.5%，大幅高於国内24.06%的毛利率，有力保障了利润的稳定。公司持续完善“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，海外布局持续完善。并且通过本地化生产降低物流与关税成本，公司同时全球400个销售网点实现“端对端”服务，海外直销占比超70%，利润率高於代理模式。目前公司在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等 8 个国家建成 11 个海外生产基地，形成涵盖8大类、32个系列的生产体系。公司海外业务保持强劲增长态势，重点国家本地化发展战略成效显着。

传统+新兴双轮驱动，抗周期能力增强

24年公司主要传统板块混凝土机械/起重机械营收分别为80.1亿/147.9亿，同比增长分别为-6.8%/-23.35%，主要受国内地产投资疲软拖累；新兴板块土方机械/高空机械/农业机械营收分别为66.7亿/68.3亿/46.5亿，同比增长分别为0.34%/19.74%/122.29%。2024 年，公司起重机械下滑较多，高机、农机业务快速增长，土方、高机、农机新兴板块占比进一步提升至 39.92%。其中农业机械：烘乾机市占率第一，小麦机第二，玉米机、水稻机新品打开增量空间；高空机械：跻身国产龙头，技术优势显着（国内型号最全）。

投资建议

中联重科2024年业绩呈现“传统承压、新兴崛起”的格局，海外扩张与产品结构优化支撑盈利韧性。我们认为公司将新兴业务和海外市场将持续增长，预计25-27年公司每股收益为0.56/0.68/0.82元，给予目标价9元，对应2025/2026/2027年16/13.3/10.9倍预计市盈率，买入评级。(现价截至4月22日)

风险

新业务推进进度体低於预期

下游行业销量受宏观经济倒退不及预期

原材料价格急剧上涨或产品价格急剧下滑

海外市场风险

财务资料

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