公司简介

名创优品是一家以IP设计为特色的全球化自有品牌综合零售商，主营生活家居、潮玩文创等品类。其核心业务包括名创优品（高质价比生活用品）和TOP TOY（潮玩）两大品牌，采用“IP联名+高性价比”模式，通过全球门店网路销售，主要涵盖玩具、美妆、生活用品等。自2013年首家门店开业以来，公司已构筑起覆盖全球112个国家和地区的零售网路，全球门店数超7,700家，累积注册会员逾1亿人。依托“名创优品”与“TOP TOY”双品牌矩阵，公司实现多业态协同发展，形成了显着的全球管道优势与用户基础壁垒。

Figure 1: MINISO Store

Resources: Company Website, Phillip Securities

Figure 2: TOP TOY Store

Resources: Company Website, Phillip Securities

股权结构高度集中且治理稳健

名创优品第一大股东Mini Investment Limited持股26.24%，YYY MC Limited与YGF MC Limited分别持股20.61%和16.25%，实际控制人为创始人叶国富与其妻子杨云，构成稳固的一致行动关系。前十大股东合计持股比例超80%。整体形成以叶国富为核心、通过一致行动人控制超60%表决权的稳定架构，为公司长期战略的持续性与治理稳定性提供了有力保障。

Figure 3: Shareholding Structure

Resources: WIND, Phillip Securities

行业分析

生活家居产品，泛指面向消费端的各类家居及日常用品，涵盖个人护理、箱包配饰、小型消费电子、数码配件、文具文创、休闲零食、日用百货、家居纺织品及玩具等多个细分品类。华经产业研究院资料显示，全球家居用品市场规模由2017年的6550.79亿美元增长至2023年的7790.94亿美元，年均复合增长率约2.9%，随着未来全球经济复苏、居民收入水准的提高以及消费频次的提升，全球家居用品的消费需求预计仍将保持稳健增长。“名创优品”品牌主要提供生活家居产品, “名创优品”品牌主要提供生活家居产品, 公司有望受益於此。广东省玩具协会估算，2025年，中国传统玩具市场规模约801.3亿元(人民币，下同)，同比增速约3.5%；中国潮玩市场规模约879.7亿元，同比增速达21%，远超传统玩具市场规模增速。广东省玩具协会潮玩分会的研究资料显示，2026年中国潮玩产业总价值预计达1101亿元。弗若斯特沙利文资料显示，2015年至2024年，全球潮玩市场规模从87亿美元增长至448亿美元，年复合增速接近23％。在这期间，包括欧美、日韩以及中国在内的潮玩市场均快速增长。如今，北美、欧洲和中国已成为全球前三大市场，而东南亚、东欧等新兴市场近年的增速也不断加快。在此背景下，布局海外市场已成为中国潮玩企业的战略必修课。名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY正加速出海进程，於2025年3月发布全球化战略，目标在未来五年进驻全球100个国家核心商圈、开设超1,000家门店，持续拓展全球市场份额，有望构筑公司第二增长曲线。

收入同比增长超26%，1-2月同店GMV超预期高增

公司预计2025财年实现收入约人民币214.4亿元，同比增长26%；经营利润约33.0 - 33.05亿元，经调整经营利润约36.65 – 36.75亿元，主要得益於产品结构优化、品牌力提升及管道扩张。净利润预计约为13.2-13.3亿元，同比下降主因：1）永辉投资应占亏损约7.4亿元；2）TOP TOY股权激励及优先股公允值变动合计影响约4.0亿元；3）股票挂钩证券利息开支约1.9亿元（其中1.7亿元为非现金）。以上资料表明非经营性因素拖累净利润，主业盈利被掩盖，但剔除以上非经营性项目後，经调整净利润约为28.9-29.0亿元，同比增长6.2%-6.6%。

运营端延续向好态势，2026年1-2月，国内名创优品GMV同比增长超25%，同店GMV录得高单位数增长；美国市场GMV同比增长超50%，同店GMV增长超20%，海外市场管理提质增效显着。我们认为资料表明公司的IP战略、管道优化及全球化运营能力正加速转化为实际的经营成果，为企业的长期价值增长奠定了坚实基础。

TOP TOY分拆在即，百亿估值锚定价值兑现

TOP TOY分拆上市在即，2025年前三季，TOP TOY门店达307家，同比扩张31%；营收13.17亿元，同比高增88%。去年完成淡马锡战略融资後，估值已锚定百亿元。我们认为，TOP TOY若成功分拆并仍作为名创优品非全资附属公司，有望为母公司带来多维价值重估：1）估值溢价：TOP TOY作为高增长潮玩标的，其百亿估值或将驱动母公司整体估值中枢上移；2）战略聚焦：分拆有助於实现业务专业化与风险隔离，名创优品有望专注生活家居主业，同时TOP TOY独立把握千亿潮玩赛道机遇，并反哺管道与IP协同；3）资本催化：独立上市将提升业务透明度与融资能力，TOP TOY有望借助资本杠杆加速整合行业资源，成为集团价值释放的重要催化剂。总体而言，此次分拆或将标志着名创优品“第二增长曲线”正式步入价值兑现期。

估值及投资建议

2026年1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点，从环比看，2月份社会消费品零售总额比上月增长0.81%，整体消费市场处於平稳复苏状态。我们认为名创优品有望成为全球领先的IP驱动型零售平台。随着公司IP矩阵的不断完善和全球化布局的深化，品牌价值和市场份额有望进一步提升，成长潜力进一步凸显，有望驱动全年戴维斯双击。我们预测公司的营业收入在2025-2027年分别为214.45亿元，261.63亿元及308.72亿元，EPS为1.06/2.3/2.8元，对应市盈率(P/E) 26.7x/12.4x/10.1x，给予公司39.2港元的目标价，对应2026年15倍预期P/E，给予“买入”评级。（现价截至3月25日）

Figure 4: PE Curve

Resources: WIND, Phillip Securities

风险因素

消费复苏不及预期；行业竞争加剧，IP同质化严重；海外拓展风险与贸易政策波动；IP生命周期管理风险

财务资料

（现价截至2026年3月25日）
汇率：港币/人民币=0.88
来源：PSHK Est.

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