行业：

汽车 & 航空（章晶）

公用事业、商品、消费（李晓然）

汽车 & 航空 (章晶)

於本月本人发布了德赛西威(002920.CH)，银轮股份(002126.CH)和模塑科技(000700.CH)的首发报告。三家公司均凭藉其独特竞争优势获得成功。於其中，我们更推荐德赛西威和模塑科技。

回顾2025年中国汽车市场，行业延续高景气，国内/出口销量均创历史新高。全年汽车销量达3440万辆，同比增长9.4%。2025年国内销量同比增长6.7%至2730.2万辆。其中，新能源汽车表现尤为突出，销量同比增长28.2%至1649.0万辆，渗透率提升7.0个百分点至47.9%，国内新能源乘用车渗透率达54.0%（同比+8.7个百分点），商用车渗透率38.3%（同比+10.4个百分点）。出口方面，全年汽车出口709.8万辆（同比+12.1%），首次突破700万辆，新能源汽车出口占比36.8%（同比+14.9个百分点），成为出口增长核心动力。

政策端，以旧换新政策延续及新能源购置税免征政策优化（延长至2027年底，减免上限提高）有效刺激内需，行业竞争格局加速集中，自主品牌乘用车市占率提升至69.5%，头部车企如比亚迪、吉利、奇瑞等凭藉技术优势和全球化布局领跑市场。

展望2026年，我们预计汽车行业将进入"稳量提质"新阶段，全年销量微增1%至3475万辆，新能源汽车销量有望达1900万辆（同比+15.2%），渗透率进一步提升至54.4%。

就汽车零部件行业而言，2026年预计将进入"技术深化+出海加速"新阶段。智能化加速推动算力芯片、智能底盘、舱驾融合系统成为核心赛道，L3级自动驾驶商业化落地带动高算力域控制器、激光雷达、线控制动需求激增。同时，零部件企业加速海外建厂，通过CKD/SKD模式深度绑定整车出口，形成"整车出海+零部件先行"的协同格局。国内汽车电子领域的头部公司德赛西威(002920.CH)值得关注。此外，汽车产业链技术外溢至机器人，也将催生跨界投资机遇，模塑科技(000700.CH)有望受益。

公用事业、商品、消费（李晓然）

於本月本人发布了金风科技 (2208.HK) 的首发报告和洛阳钼业(1907.HK)的更新报告

作为全球风电龙头，我们认为在相关政策的支持下，风电需求稳定增长，海外订单有望逐步放量，公司未来增长存在较强确定性，发展前景稳健。我们预计公司在2025-2027年收入分别为763.4亿元，925.37亿元和1066.22亿元，EPS分别为0.81/1.09/1.32元。我们采用绝对估值法DCF。DCF分析中的关键假设：1. WACC通过WACC=Kd*Wd(1-T)+Ke*(1-Wd)计算得到为10.23%。2. 折现期自2025年起至2031年止。3. 永续增长率为2%。在WACC为10.23%、永续增长率为2%时，公司合理每股价值为19.21港元，首次给予"买入"评级。在WACC为9.21%-11.25%、永续增长率在1.8%-2.2%的情况下，公司合理每股价值区间为14.72-25.28港元。

公司对26年主要产品全年产量做出指引，其中铜金属预计为76-82万吨；钴金属为10-12万吨；钼金属为1.15-1.45万吨；钨金属为6500-7500吨；铌金属为1.0-1.1万吨；磷肥为105-125万吨；黄金为6-8吨；实物贸易量为400-450万吨。我们认为未来全球铜或将处於供需偏紧格局，铜矿供应端容易受到干扰，而需求端则受益於电网投资、AI资料中心投入加大。2025年10月刚果（金）政府公布钴出口配额细则，结束自年初起持续八个月的钴出口禁令。新规实行年度配额管理，2026-2027年每年配额均为9.66万吨，钴供需偏紧格局延续，业务增长确定性强，钴价有望持续走强。今年开始公司对黄金产量提供指引，我们期待公司未来黄金产量实现放量，从而增加公司营业收入。我们上调对公司收入的预测，预计公司在2025-2027年收入分别为2241.92亿元，2387.08亿元和2475.59亿元，EPS为0.95/1.15/1.28元，BVPS为4/4.8/5.6，给予公司2026年5倍P/B，并给予26.97港币的目标价，上调至"买入"评级。

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