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作者
分析师
本科主修市场行销和英语，并於香港浸会大学获得经济学硕士学位。现为辉立证券持牌分析师，主要负责能源和公用事业等板块的研究。曾在大型银行、券商和资产管理公司工作，对於期货和大宗商品衍生品领域拥有销售、研究分析和市场推广等工作经验。
Margaret, a holder of a Bachelor`s degree in Marketing and English and a Master`s degree in Applied Economics from Hong Kong Baptist University, is currently employed as a licensed analyst at Phillip Securities. She specializes in conducting research focusing on the energy and utilities sectors. Prior to her current position, Margaret gained valuable work experience in a large bank, securities firm, and asset management companies. Her expertise lies in sales, research analysis, and marketing within the fields of futures and commodities derivatives.
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稀美资源 (9936.HK) - 钽铌市场需求高增，公司有望步入长期成长快车道
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| 投资建议 | 增持 |
| 建议时股价 | $14.220 |
| 目标价 | $15.550 |
公司简介
公司为中国钽铌冶金产品生产商。钽铌冶金产品对於下游制造用於特种合金、化学制品、电子陶瓷、航太航空、高端电子消费品、国防及硬质合金等多种高科技行业的产品至关重要。公司的主要产品为氧化钽及氧化铌。公司亦生产及销售氟钽酸钾。公司将产品加工为不同纯度及规格以符合不同终端产品的需求。公司亦透过委聘协力厂商冶金公司加工公司生产的五氧化物产品及氟钽酸钾，或从协力厂商冶金公司采购，藉此销售钽条、氧化碳、铌条及铌粉等加工产品。此外，公司提供加工服务，将由客户提供的钽矿及铌矿加工成五氧化物产品及氟钽酸钾。
钽铌产业链分析
上游资源高度集中，严重依赖进口
钽铌上游为矿石采选，全球资源分布高度集中。原料供应由钽铌精矿、锡渣、锂矿伴生物以及钽铌回收料四部分组成。安泰科资料显示，2020年至2024年间，全球钽矿山产量从1700吨金属量增长至2500吨金属量，年均增长率为4.5%。位於非洲中部的大湖地区（包括刚果金、卢旺达、衣索比亚、莫三比克等国）成为全球钽原料的重要供应来源，依赖地表裸露矿岩及手工作业方式，该地区占据了68%的市场份额。2024年，全球最大的钽矿生产国为刚果（金），其产量占全球总量的40%，其後依次为卢旺达（22%）、巴西（18.4%）和奈及利亚（6.2%），四国合计产量占比高达86.6%。在中国，目前唯一实现规模化开采的钽矿为宜春钽铌矿。同期，全球铌矿山产量由6.8万吨金属量上升至8.7万吨金属量，年均增长5.1%。其中，巴西是全球最大的铌矿生产国，其产量从2020年的6.0万吨金属量增至2024年的7.8万吨金属量，年均增幅为4.5%。中国作为钽、铌的主要消费国，其供应仍高度依赖进口。据统计，截至2024年我国钽铌行业进口额为89.76亿元，出口金额为13.66亿元。
中游全产业链布局成关键，技术壁垒构筑竞争优势
中游涵盖湿法冶炼（提取氧化物）、火法冶炼（制备合金）及高端制品加工，国内龙头企业已形成技术闭环，形成寡头垄断的市场格局。包括东方钽业（国内最大的钽、铌产品生产基地以及科技先导性钽、铌研究中心）、洛阳钼业（全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，间接持有巴西NML铌矿100%权益，该矿业务范围覆盖铌矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，主要产品为铌铁）以及稀美资源。
下游高端领域需求爆发，具备结构性增长机会
资料来源：普华有策谘询、QYResearch、Global Market Insights
盈利效率显着提升
2025H1公司收益为9.54亿元（人民币，下同），同比增长5.7%，主要得益於公司积极调整产品结构，上半年金属制品尤其是铌金属制品以及贸易业务同比增长较大所致，其中钽铌湿法化合物收益为2.34亿元，占比24.5%；钽铌金属及其制品收益为5.05亿元，占比52.9%；贸易产品、加工服务及其他收益为2.16亿元，占比22.6%。毛利率为23.7%，同比增长2.6个基点，主要由於回顾期间内公司产能进一步得到释放，金属制品尤其是高纯金属销售占比提升，同时生产中强化工艺并提升效率，包括回收料、副产品的利用等，推动成本降本增效，因此毛利率有所提升。归母净利为0.92亿元，同比增长47.5%，反映盈利效率显着提升。
费用率下降，运营效率优化
2025H1销售及分销开支为972.5万元，同比减少1.2%，主要为员工成本稍微减少所致；行政开支为7393.8万元，同比减少15.5%，主要是由於公司部分研发项目结题导致。显示出公司通过精细化管理降低成本，进一步释放利润空间。
资产负债稳健，流动性略有承压
截至2025年6月末，公司总资产为23.87亿元，资产负债率42.1%，处於合理水准。但流动比率和速动比率较2024年末有所下降，反映短期流动性略有压力。流动比率下降主要因存货增加。速动比率下降反映存货占流动资产比重上升。经营活动现金流净额1.76亿元，资本性支出14.17百万元，反映现金流能够支撑日常运营及产能扩张需求。
赣锋强势背书，资源技术协同打开稀美长期成长空间
赣锋锂业目前持有稀美资源15.79%股权，为第二大股东。赣锋锂业作为全球锂行业龙头，长期聚焦新能源金属产业链。钽铌作为半导体、航空航太等高端领域的关键材料，与锂资源同属战略金属范畴。赣锋锂业通过持股稀美资源，或旨在拓展战略金属版图，形成"锂+钽铌"的多元化资源布局，同时借助稀美资源在钽铌冶金领域的技术积累，完善在高端材料领域的产业链协同。另外，赣锋锂业的持股背书有助於增强市场信心。
估值及投资建议：
稀美资源作为中国钽铌冶金产品核心生产商，有望受益於钽铌下游高端需求（半导体、航空航太）增长，步入长期成长快车道进而实现业绩增长。我们预计公司在2025-2027年收入分别为19.43亿元，21.59亿元和23.40亿元，EPS分别为0.54/0.57/0.62元，给予公司2026年24倍P/E，目标价15.55港币，首次覆盖给予"增持"评级。（现价截至02月25日）
风险因素
1）国产替代速度；2）海外供应链波动风险；3）技术竞争加剧
财务资料
(现价截至02月25日 2026)
汇率：港币/人民币=0.88
来源： PSHK Est.
