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作者

周霖小姐 ( Eurus Zhou)
分析師

畢業于香港理工大學,擁有金融學碩士學位。本科就讀于西南財經大學,主修財務管理。擅長從行業前景及基本面發掘公司投資價值,主要負責醫藥行業與TMT行業研究。

Graduated from Hong Kong Polytechnic University, Master of Finance (Investment Management). Possess bachelor degree majoring in Financial Management from Southwestern University of Finance and Economics. Focus on industry prospect and corporate fundamentals to explore investment value and cover pharmaceutical and TMT industry.


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網龍 (777.HK) - 整合海外教育業務,遊戲收入增長迅速

2018年11月16日 星期五 觀看次數6407
網龍(777)
推介日期  2018年11月16日
投資建議 買入
建議時股價 $14.280
目標價 $26.000

投資概要

投資要點:公司半年報業績超預期,歸母淨利潤同比增長超過670%;遊戲業務收入同比增長強勁;教育業務虧損進一步縮小,Edmodo整合進一步推進。公司長期增長邏輯不變:遊戲業務穩定增長,為發展提供現金流;教育業務從教育硬體設施入手,獲得客戶,提高客戶粘性之後,通過提供互聯網增值服務(如廣告、定制化服務等)進行變現。雖然遊戲牌照的政策前景不明朗,但預計目前影響並非永久性。教育業務方面,第四季度訂單增速可能受淡季影響放緩,另建議觀察收購Edmodo整合進度。我們調低目標價至26.0港元,建議持續關注。(現價截至11月14日)

半年報業績超預期

公司半年報增長超出預期,實現收入2,469.9百萬元,同比增長39%,主要是由於遊戲和教育業務收入顯著增長。公司毛利為1,402百萬元,同比增長35.7%。費用控制得力,銷售/行政/研發費用占收入比例分別下降3/2.8/4.4個百分點。股東應占溢利增長678.8%至200.7百萬元,總體來看2018年將扭虧為盈。

經典遊戲IP持續貢獻增長

公司遊戲業務上半年取得收入1,039.3百萬元,同比增長29.5%,實現經營性溢利524.4百萬元,同比增長57%,主要是源於經典IP魔域持續貢獻增長。魔域是國內最經典的大型多人角色扮演類遊戲之一,截止至目前累計收入達人民幣100億元以上,2018年上半年5個月的月流水超過人民幣1億元,累計玩家達2億人以上。另一主要IP英魂之刃,是中國第二大多人線上戰術競技遊戲,註冊用戶超過1.5億人,手遊版每月活躍用戶超400萬。預計未來遊戲業務將保持穩定增長。

教育業務虧損縮窄

教育業務上半年取得收入1,384.1百萬元,同比增長48.2%,經營性虧損縮窄至158.7百萬元,同比減少16.2%。海外業務方面,公司上半年收購了海外教育網站Edmodo,提升了用戶流量,目前公司在著力進行Edmodo與公司其他產品與平臺的整合,將從聯通各個平臺用戶入手,期望以此提高各個平臺的用戶觸達率。國內業務方面,公司用戶數量繼續增長,僅8月至10月份,用戶數量增長約100萬。公司下半年進入西藏市場,迅速覆蓋教師用戶。

估值結論

我們調低目標價至26.0港元。(1)遊戲業務:目前中國政府目前暫停版號審批,使得上線遊戲無法進行商業化,引起市場對遊戲版塊的擔憂。我們認為此政策影響為暫時現象,普遍預計政府明年有望釋放版號審批與發放,屆時遊戲股的估值將有望修復,預計將對公司估值帶來正面影響。(2)教育業務:網龍目前收入主要來自於海外教育業務的貢獻,由於第四季度是海外教育業務的淡季,收入增速可能放緩。另外,Edomodo的整合進度有待進一步觀察。加上今年匯率波動,公司將有一定匯兌損失,我們下調EPS預期至18/19年0.44/0.85元,調低目標價至26.0港元,維持買入評級,建議持續關注。

風險提示

海外收購整合進度緩慢;

海外教育訂單競標失敗;

主要遊戲IP收入下滑;

遊戲行業政策風險。

公司資料

網龍是全球領先的互聯網社區創建者。公司成立於1999年,總部位於中國福建福州。2001年公司創建了中國第一網路遊戲資訊網站17173.com, 2003年以2050萬美元出讓於搜狐。公司創立了廣受歡迎的智慧手機服務平臺91無線,並於2013年以19億美元出售給百度,為公司佈局教育業務積累了充足的資金。近年來,公司業務重心逐漸從遊戲轉向教育行業:2015年,公司收購全球教育行業巨頭普羅米修斯(Promethean),開始大舉拓展國際教育市場;在國內,公司成立華漁教育,從硬體、軟體、平臺、資源協同出發,致力於打造國內最大的教育細分市場服務平臺體系。同時,公司前瞻佈局VR/AR領域,搶佔發展先機,積極將VR/AR技術應用於遊戲、教育、家居等領域,並於2016年投資了兩家領先的AR技術企業。

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