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作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


電話: 86 21 51699400-103  
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中炬高新 (600872.CH) - 增產能、擴渠道有序推進

2020年3月27日 星期五 觀看次數4905
中炬高新
推介日期  2020年3月27日
投資建議 增持
建議時股價 $41.500
目標價 $45.000

投資概要

去年多賺近兩成

中炬高新2019年實現營業收入46.75億元,同比增12.20%;歸屬於上市公司股東的淨利潤7.18億元,同比增長18.19%,每股收益0.90元,去年為0.76元。業績基本符合我們年初預期(略低約3.2%)。公司擬每股派發現金紅利0.28元,派息率穩定在31%。

調味品業務保持快速增長,多賺近三成,小品類增速亮眼

公司的調味品板塊快速增長,美味鮮2019年實現收入44.68億元,同比增15.98%,增速較往年提高6個百分點,實現淨利潤7.96億元,同比勁升27.6%。調味品業績的加速攀升主要受益於:(1)今年農曆春節提前,發貨和費用結算提前至年底。(2)原材料成本整體處於低位,且公司2019年實行了采購集中管控模式,全年節約采購成本6200萬元(不含油脂)。(3)公司加大了非成熟區域的市場推廣投入,費用收入彈性變大。

分產品看,醬油實現營收28.8億元,同增11.23%;鶏精鶏粉實現營收5.27億元,同增18.99%;食用油實現營收4.47億元,同增39%;其他調味品5.8億元,同比增長26%。

分渠道看,家庭消費實現營收37.44億元,增速10.8%;餐飲消費實現營收14.96億元,增速23.5%,餐飲渠道占比提高約2個百分點至28%。餐飲端開拓成效顯著。

分區域看,東、南、中西、北部區域調味品收入分別增12%、12%、25%、20%,中西部和北部新區域開發力度加大。新開發了21個空白地級市,全國337個地級市中已開發281個,開發率83%,區縣開發率38%。2019年底經銷商數量1051家,新開187家,預計2020年底可達1300家,同比增24%。

毛利率提升,經營效率繼續優化

受益於增值稅稅率降低及包材、添加劑等原材料價格略降以及生產效率提升帶來的製造費用下降,期內美極鮮毛利率提高0.36個百分點至39.56%,淨利率同比增加1.49個百分點至16.32%。醬油、鶏精鶏粉、食用油、其他產品的毛利率分別為45.82%/39.46%/13.06%/28.32%,同比變化分別為+1.69/-1.27/-5.36/+2.86個百分點。產量上升的規模效應和包材價格下降是醬油毛利率上升的主因,原材料價格上漲是鶏精鶏粉和食用油毛利率下滑的緣故。

期間費用率合計18.59%,相較於去年同期下降0.9個百分點,其中銷售費用下降較為明顯,銷售和管理費用率分別下降0.91和0.25個百分點,經營效率繼續優化。

期內公司經營活動現金流錄得淨流入10.59億元,同比大增46.3%,主要系美味鮮銷售收入增加、收回貨款增加及中匯合創售房款增加,現金流大幅改善。

增產能、擴渠道有序推進

公司再次提及五年雙百目標,即2023年達到產量100萬噸,收入100億元。為了助力目標實現,除了陽西工廠二期擴產項目穩步推進之外,公司擬投資12.75億元對中山廠區進行升級改造和擴產,將產能從現有31.43萬噸提升至58.42萬噸,其中醬油產能由23萬噸提升至48萬噸,新增料酒產能2萬噸。計劃2020年3月啟動,2022年末完成。預計項目帶來新增營業收入15.75 億元,新增淨利潤 3.55 億元。另一方面,渠道下沈和員工激勵力度將加大,地級市開發率計劃提高至87.83%,區縣開發率達到46.23%,並繼續加強自媒體和網絡廣告投放。

投資建議

寶能入主公司後,激勵機制和管理效率的提高將為公司長遠發展打下基礎,與第一梯隊差距的縮小也有望打開公司的成長空間。我們預計公司2020/2021年的每股盈利分別為1.05,1.31元人民幣,目標價45人民幣元對應2020/2021年43/34倍預計市盈率,較現價有8.4%左右的潛在升幅,維持謹慎增持評級。(現價截至3月23日)

風險

新業務推進進度低於預期

產品價格下跌

原材料上漲

財務數據

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