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作者

莊嘉城先生 (Timothy Chong)
分析師

莊嘉城先生本科以一級榮譽畢業於英國萊斯特大學銀行及金融系,目前正在香港理工大學修讀投資管理學碩士學位。莊先生曾任交銀國際,擁有多年資本巿場經驗。莊先生現為輝立証券持牌分析師,主要覆蓋消費品以及物業管理行業。

Timothy Chong received Bachelor’s Degree with first class honor in Banking and Finance from University of Leicester. He is currently studying Master of investment management in Hong Kong Polytechnic University. Before joining Phillip Securities, Timothy worked at BOCOM international and he is equipped with years of experience in the capital market. Timothy is now a licensed research analyst at Phillip Securities and covers Consumer / Property Management sectors.


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李寧 (2331.HK) - 2020表現符合預期,營運效能持續提升

2021年4月16日 星期五 觀看次數3889
李寧(2331)
推介日期  2021年4月16日
投資建議 增持
建議時股價 $57.800
目標價 $66.110

投資概要

李寧在3月19日公佈公司截至2020年12月31日止年度的全年業績,公司在2020年收入為人民幣144.57億元,同比增加4.2%,與我們先前預期相符(先前預期:145.63億元),全年淨利為16.98億元,略勝我們預期(先前預期:16.57億元),同比增加13.3%(包括2019年一次性與經營無關的損益2.34億元人民幣),若剔除有關項目,公司核心應佔淨利同比增加34.2%。淨利率由10.8%提高至11.7%,同比增加0.9 ppts,主要由於公司在營運成本上控制得宜。公司宣布派末期股息每股20.46仙人民幣,全年派息比率約29.6%。

全年收入增長中單位數,成本管控抵消疫情不利影響

李寧全年營收為人民幣144.57億元,同比增加4.2%。以渠道上來看,公司在來自直接經營零售/批發/電商收入分別同比變化0.9%/-9.7%/29.9%,佔比分別為48%/23%/29%,來自電商的收入佔比上升5 ppts至29%。從核心品類來看,以零售流水計算,整體較去年同比增加1%,但當中只有運動時尚錄得正增長,同比增加23%,佔比39%,佔比同增7ppts。其他核心品類如跑步/訓練/籃球/非核心則分別減少9%/16%/4%/9%,零售流水佔比為17%/16%/26%/2%。

公司全年應佔淨利為16.98億元,按核心淨利計算,同比增加34.2%,淨利率為11.7%,同增0.9 ppts。毛利率與去年持平,為49.1%,主要由於公司在年內調整批發業務的加價倍率,令毛利率提升,抵消了因疫情而加大折扣對毛利率的負面影響。年內,公司在費用上控制得宜,在研究費用、廣告及巿場推廣費用和員工成本開支上均有所改善,佔收入比分別為2.2%、8.9%和9.1%,同比減少0.4/0.7/1.8 ppts。從營運數據來看,公司存貨周轉天數為68天,與2019年持平,反映年內受疫情影響的渠道存貨亦已被消化。在年內,公司亦重行渠道調整,減少了效率較低的線下加盟店,門店數量同比減少617家至2020年12月31日的6933家。

2021年首季表現良好 ,收入指引保守

對於2021財年,公司預期銷售增長為20%-25%,而零售流水在各渠道則增長18%-23%。在利潤端,公司預期能在2021將淨利率提高1 ppts。我們認為公司的指引較為保守,公司在2021年1月-3月中旬的線下零售流水同比增長約70%,相對於2019年亦有30%的增長,線下渠道復蘇進度良好。隨著品牌形象提升,未來在產品上的提價空間亦將進一步拓展。

估值與投資建議

公司去年收入端和利潤端均符合我們預期,在疫情下收入依然錄得中單位數正增長,另外在成本管控和價格調整亦抵消了折扣促銷所帶來的負面影響。隨著營運能力提升和國潮興起,我們維持先前預期,公司在未來三年的收入增長為25%。隨著公司直營比例的上升和品牌形象建立,預期公司的毛利率亦將按年上升,在FY21/FY22的毛利率預測為51%/52%。公司的巿盈率在行業中屬於較高水平,主要由於巿場對公司未來增長抱有較高的期望,而品牌形象亦為其提供溢價,對標國際運動品牌。考慮公司品牌有巨大增長潛力,盈利能力在未來進一步提升,未來盈利增長潛力巨大,我們上調公司FY21/FY22年的每股盈利至人民幣93.66/122.28仙(先前: 人民幣 82.54/107.58仙)。基於公司未來收入增長較我們先前預期高,我們上調目標巿盈率至2021年60x,目標價為66.11港元,對應2021/2022年 60.00/45.95倍預期巿盈率,對應現時價格,維持增持評級。

(現價截至4月14日)

財務數據

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