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作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高級分析師

本科畢業於同濟大學工科,碩士畢業於華東師範大學金融貿系。現為輝立証券持牌高級分析師,主要負責汽車及航空板塊的研究,曾獲得《華爾街日報》亞洲區2012年度汽車及零部件最佳分析師第二名,擅長將行業前景與上市公司結合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


電話: 86 21 51699400-103  
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中國重汽 (3808.HK) - 盈喜超預期,市占創新高

2024年2月26日 星期一 觀看次數2117
中國重汽(3808)
推介日期  2024年2月26日
投資建議 買入
建議時股價 $17.460
目標價 $24.100

公司簡介

中國重汽為中國領先重型卡車製造商之一,專營研發及製造重型卡車、輕卡以及客車及相關主要總成及零部件。重型卡車乃公司的主要產品,產品廣泛服務於基礎設施、建築、集裝箱運輸、物流、礦山、鋼鐵及化工等行業的客戶群。

投資概要

發盈喜超預期,全年增200-240%

近期中國重汽發佈正面業績公告,公司預計截至2023年股東應占溢利將較2022年的約人民幣16.7億元(人民幣,下同) +200%至240%,至約50.1億-56.78億元,超出市場預期。管理層將業績增長主要歸因於重卡行業需求回升,同時疊加出口勢頭強勁。同時,公司通過搶抓市場機遇,不斷進行產品結構與業務結構調整,產品銷量出現大幅增長,高端產品占比持續提升,盈利能力顯著增強。我們分析,銷量大幅上漲令到產能利用率提升,淨利潤上漲幅度大幅高於銷量增長幅度。

銷量和增速行業領先,市占率再創新高

縱觀2023全年重卡市場,呈現緩慢抬升的行情,二季度開始銷量緩慢走高,自2月起行業錄得連續十個月銷量同比增長。據中汽協資料,2023年中國重卡行業共計銷售91萬輛,同比+36%,增加了23.9萬輛。其中,新能源重卡累計銷售3.3萬輛,同比+31.5%;出口重卡27.5萬輛,同比+60%;天然氣(LNG)重卡銷量達到15.2萬輛,同比+310.8%。市場增量主要來自於出口市場和天然氣重卡的熱銷。

在此背景下,中國重汽全年重卡銷量23.4萬輛,同比+47.5%,增幅明顯大於行業的36%,表現好於行業平均,且在國內重卡市場的份額25.74%,相比去年同期提升2.2個百分點,繼續位居第一。在出口和天然氣重卡細分市場均表現出色:借助於重汽國際的網路佈局,公司全年出口銷量超過13萬輛,占整體銷量一半以上;在天然氣重卡市場,公司銷量行業第二,市占率17.7%,由於天然氣重卡ASP高於普通重卡8-10萬元,銷售結構和盈利能力得以顯著提升。

展望2024年,我們預計重卡市場走向還將以持續復蘇為總基調,整體銷量預計將達到100萬~110萬輛。

高目標股票激勵計畫彰顯增長信心

公司同時發佈了股權激勵計畫,擬向不超過 194 名員工授予約占總股本1%的限制性股票,授予價格為 6.896 元/股。解鎖條件設定為24/25/26年收入不低於948/1091/1255億元、銷售利潤率不低於7.5%/8%/8.5%,即銷售利潤不低於 71.1、87.3、106.7 億元,解鎖比例分別為30%/30%/40%。充分的激勵使得公司收入分配機制進一步完善,有助於激發骨幹員工活力,助力公司未來經營業績保持增長,此外,年均約20%的盈利增速也體現了管理層對公司經營前景抱持較強的信心。

投資建議

隨著政府穩經濟各項政策進一步落地見效,基建投資、物流需求會保持回升勢頭,將為重卡市場回暖提供基礎。其次,重卡行業自21 年7 月的國六排放標準實施後陷入了長達一年半的低迷期,上一輪消費高峰期的重卡逐漸進入置換期,迭加行業排放法規趨嚴,超載治理,落後老舊車型加入淘汰, 將對行業復蘇起到積極的正面作用。我們預計公司將繼續受益於國內重卡行業的回暖,和出口市場的增長趨勢,中長期來看,重卡部分細分領域不乏創新帶來的價值量提升機會,我們上調公司2023/2024年的每股盈利將分別為1.92/2.22元人民幣,並引入2025年預期至2.58元,相應調整目標價至24.1港元,對應2024/2025年各10/8.6倍預計市盈率,1.4/1.2倍預計市淨率,“買入”評級。(現價截至2月5日)

風險

經濟復蘇不及預期,導致重卡銷量不及預期

海外市場風險,不利的匯兌變動方向風險

原材料大幅上漲風險

財務資料

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